万能险：利率微调

平安寿险2010 年前十一个月保费收入累计1475。6 亿元，同比增长21％，十一月保费121 亿元，单月同比增长24。3％；平安产险前十一个月保费收入555。5 亿元，同比增长58。7％，十一月保费53。6 亿元，单月同比增长69。2％。扣除十一月保费，平安2010 年前十个月寿、产险保费增速分别为20。7％和57。65％。

保费确认率稳定，寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57。64％、34。6％和83。5％，较前略有提升。由于万能险保费大部分不能确认为保费收入，因此平安寿险57。6％的保费确认率远低于太保和国寿，保费确认率低不影响平安寿险业务的价值增长。

随着投资环境的好转，12 月初平安寿险都小幅上调万能险结算利率，平安由此前最低点3。75％上调至3。875％；同时上调的还有泰康寿险，由3。875％上调至4。0％。结算利率的调整时点早于我们预期，但考虑到银保限制政策的负面影响和未来的保费增长目标，结算利率调高又属预期之中。我们预计中国平安2010 年新业务价值增速达35％左右，2011 年仍将维持30％以上增长。

本周保监会发布《关于进一步规范人身保险电话营销和电话约访行为的通知》，这是继保监会出台《关于进一步规范银保专管员管理制度的通知》、《关于改革完善保险营销员管理体制的意见》和《关于进一步加强财产保险公司电话营销专用产品管理的通知》之后，

继续规范保险销售渠道的举措。营销员体制改革不符合行业发展规律，目前基本处于停滞状态；银行和电话销售渠道的规范改善保险业形象，有利于行业长期发展。

产险保费维持高增速，盈利水平继续提升。平安产险2010 年保费快速增长，高增速的原因有三：1）汽车销量的增长导致车险需求增加；2）保监会规范产险市场竞争，利好大型产险公司；

3）北京、上海等地规范车险费率管理，费率有所提升。产险市场严格监管的效果显现，平安产险前三季度综合成本率94。3％。2011 年产险改善将继续，保费增长和成本率下降带来净利润加速增长。

保险股受益通胀和加息预期，中国平安仍为推荐首选。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011 年仅11 倍，估值水平仍低。平安产、寿险发展趋势良好，营销员渠道优势保证保费和新业务价值的高增长，控股深发展助力银保深层发展。