养老产业在当今时代愈发受到各国重视。最近，国家金融与发展实验室发布的《NIFD季报》对北欧四国养老基金的资产配置与投资运营情况进行了分析，并总结出对我国养老产业的启示。根据《NIFD季报》显示，北欧国家拥有较为完善的养老体系，四个国家均已建立起完整的“三支柱”养老体系。研究选取了北欧国家中资金规模较大、覆盖范围较广的养老金机构，重点分析它们的资产配置与投资组合业绩情况。这些机构包括丹麦劳动力市场补充养老金计划（ATP）、芬兰地方政府公务员养老金（Keva）、挪威政府养老金全球基金（GPFG）和瑞典的国民养老金公司（AP）。

《NIFD季报》认为，北欧四国养老基金的资产配置与投资组合业绩对我国养老金长期资产配置与投资管理具有借鉴意义。首先，这些基金以负债为驱动进行投资，科学合理地制定适合自身情况的资产配置方案。挪威GPFG由于短期内无需承担刚性支出义务，具有非常长的投资周期。随着认知的提高和机构职能的明确，GPFG逐步增加了权益类资产的配置比例，从最初的0%提高到当前的70%。丹麦ATP根据负债端养老支出情况，将投资组合划分为对冲组合和分红组合，以保障支出和远期增值，使结构明晰、目标清晰。

其次，北欧基金积极进行境外投资，分享其他国家经济增长所带来的红利，以对冲本国劳动收入下降的风险。挪威GPFG从成立之初就明确禁止在国内进行投资，必须进行全球投资，将石油收入投资于境外资产。瑞典和芬兰在配置方案中也突显出境外资产是重要组成部分，其比例均超过一半。从过去十年的累计收益来看，这种做法取得了不错的效果。

第三，对于在总体组合层面通过风险因子预算配置模式仍值得商榷。丹麦ATP的分红组合作为远期养老储备金，具有较强的配置灵活性和较高的风险承受水平。ATP选择了以风险因子为基础、在风险预算层面进行配置的创新模式，旨在实现因子层面风险相对均衡，但其在风险因子层面的暴露度与长期目标存在较大偏离。

最后，可以尝试瑞典的“赛马”机制，将政府承担的养老金投资责任以市场化形式分配给多家机构，从中找出更好的运作模式和需要规避的问题。瑞典在2001年将部分政府收到的养老金缴费平均分配给四家AP机构，让它们在相同条件下管理同等金额的养老资金。经过20多年的实践，这四家机构逐渐摸索出成熟的配置流程和投资体系，坚持负债驱动、长期投资、分散投资和责任投资的共同理念。