投资优势企业将获得更高回报

高毅资产邓晓峰

从2011年以来，中国企业界已经发生了重大变化，从追求增长变成接受需求放缓，企业经营层面产生分化，外部环境从鼓励企业家冒险向鼓励追求更有效率、劳动生产率更高的企业转变。监管环境的变化也影响了资本市场投资偏好的转变。最近一两年的监管环境与2001年至2005年类似，为应对不确定的内外部环境，监管达成共识，防止系统性风险，防止金融泡沫，鼓励上市公司内涵式发展、高比例分红回报投资者和股东，专注内生增长的龙头公司有望从中受益。

从估值角度看，目前除了上证50、沪深300之外，许多中小创股票尤其是资质较差的小公司估值水平仍较高。而经济环境已经走向成熟阶段，不管是传统行业还是互联网行业，现在还无法找到一个可以对整个经济起到巨大牵引作用的新兴行业。我们的产业已经进入成熟阶段，移动互联网的人口红利消失了，电商的增速也下降至20%左右，即使是像微信这样的吸收用户的利器，用户增长也进入了很低的水平。目前还没有看到哪些行业可以拉动经济重新走上快速发展的通道。在上述一系列背景下，资本市场正在转向有实在业绩的公司，不再追随主题、概念，而这一过程可能会持续一段时间。

市场震荡中寻找“真成长股”

创金合信基金曹春林

对2017年的市场总体持谨慎乐观的观点，大概率仍是区间震荡格局，难有大趋势性机会。在上半年经济复苏超预期之后，下半年经济复苏数据更真实，并随着连续上涨的PPI数据回落，周期品会受到影响，催动市场风格更加均衡。一批真正的成长股估值开始趋于合理，很多保持较好成长性的个股估值到了20多倍的水平。

包括中国在内的全球市场经济都在弱复苏，对石油、铜等消费类周期更乐观一些，不看好房地产 、基建等。当前市场的投资机会将主要来自于三方面：一是产业升级和新经济（爱基,净值,资讯）增长点带来的高成长机会，新能源汽车（爱基,净值,资讯）、精准医疗、云计算、集成电路会成为未来几年的明星行业，同时这些产业中会有一些公司能参与全球竞争，并诞生出具有新时代特征的伟大企业；二是医药、旅游 、消费等稳定成长性行业中，估值合理的个股将带来稳定的回报；三是机制的创新，如国企改革将带来主题性机会。

新能源汽车全球的产业趋势已经形成，预计2017年这一产业保持40%的增长，2018年有可能达到60%，如此高速增长的行业极为难得，其产业链覆盖领域众多，属于历史性的大机遇。最重要的一点是，新能源汽车的“主场”在中国，比如手机电池被中国霸住、动力电池一半以上产能在中国，材料约有2/3在中国。全球产业趋势加上中国这一中心地位，相信未来会培育出不少大市值公司。

经济景气高点可能已过谨慎待机

博时基金魏凤春

过去一周，主要资产走势分化。期间原油、贵金属、农产品等明显下跌，发达股市强势反弹，其中欧日与香港股市涨幅较大，其他股市普遍下跌。国内股票市场弱势震荡，创业板指小幅上涨，中大盘指数略有下跌。国内债市因金融去杠杆继续走弱，信用债跌幅较为显著。

海外经济方面，美国一季度实际GDP年化季环比增速不及预期。我们认为这主要与天气和季节性有关，分项上拖累较大的是个人消费和企业库存，但企业投资是亮点。特朗普公布的税改计划与竞选期间“百日新政”中所提到的主张基本一致，市场已经充分定价，因此反应平淡。

回到国内市场，经济景气高点可能已过。4月PMI各项主要指标均走弱，购进价格继续大幅下跌，暗示PPI季节调整后环比为负数。3月企业利润数据显示，未进一步改善。政策方面，短期不会在稳增长上发力，并重视房地产风险和金融风险管理。

落实到资产上，我们总体上建议防御的配置思路，谨慎待机。国内银行去杠杆与货币政策的转变，或将抑制债市表现；A股方面，监管态度转严，以及受银行去杠杆边际影响，A股短期的市场风险偏好或将维持低位；港股方面，近期港股有所调整，但回落空间有限。