保险行业：行业增长、投资扩张提升估值

　　保险业依然是朝阳行业

　　保险业依然维持其朝阳行业的本色，增长速度不但快于GDP，也快于国外同行，虽然近两个月保费的增长速度有所放缓，但无论是利率变动还是资本市场的财富效应，都无法影响保险业的长期发展趋势。审慎监管夯实了行业的发展基础，为有效规避行业快速发展可能带来的风险提供了政策保证。

　　保险业积累第一个1万亿资产用了24年，积累第二个1万亿资产仅用了3年，今年，前5个月增加的保险资产就达4500亿元。

　　不考虑没有市价的部分，中国人寿战略性股权投资浮盈338亿，平安浮盈311亿。3月和5月的两次加息，预计中国人寿因此2007年每股收益增加0.05元，5年内提高到0.10元;中国平安2007年增加0.10元，5年内达0.22元。加息和利息税的减免将进一步提高其利息收入。

　　人寿平安各领风骚

　　目前A股上市的保险公司仅中国人寿、中国平安两家，它们是行业内最优秀的两家保险公司，各自具有独特的优势和核心竞争力。

　　中国人寿的竞争优势在于：

　　（1）市场垄断与规模优势。

　　中国人寿占寿险市场50%的份额，其霸主地位无人能撼，作为惟一一家央企寿险公司，凭借其在该领域多年打拼建立起来的营销渠道和品牌，规模优势非常明显。

　　（2）政策支持。

　　中国人寿的另一核心竞争能力是其强大的资本实力和政策支持，8000亿元的资产还在不断增加中，在资本市场发展和金融不断深化的背景下，中国人寿必将不断向银行、证券、信托等其他金融领域扩张，当仁不让地享受中国经济发展和资本市场繁荣这一盛宴。

　　（3）管理改进。

　　中国人寿正在大力建设研发、营运中心，优化业务流程，完善风险管理，实行数据的大集中和管理的相对集中，提高运行效率。

　　根据我们的模型预测，按新会计准则，中国人寿2007年、2008 年每股净收益分别为1.30元、1.83元。2006年~2008年年均业绩复合增长45%，维持对国寿的增持评级，并将一年内目标价由45元调升为60 元。以周五最新收盘价格46.53元计算，中国人寿2007年、2008年的动态市盈率分别为35.8倍、25.4倍，PEG只有0.8倍。因此，若仅从市盈率看，中国人寿相对境外保险公司显得有些高估，但若从PEG看，则中国人寿反显得低估了。维持增持评级。

　　中国平安的竞争优势在于：

　　（1）先进的管理。

　　中国平安拥有国际化的管理团队和完善的公司治理结构，非常先进的后援中心，高效的业务流程和完善的风险管理。

　　（2）全面的综合经营平台。

　　中国平安不仅拥有保险中的寿险、财险，而且拥有证券、信托、银行、资产管理，保险、资产管理和银行将成为其未来三大支柱业务。平安通过这一综合金融平台信息共享，交叉销售，有利于其各子金融业务互相推进，全面发展。

　　（3）不断优化的业务结构。

　　中国平安首年保费中，内含价值较高的期缴保费占比2005年为38.12%，2006年提升至39.3%；总保费收入中，2005年期缴业务占比为75.22%，2006年提升至76.97%。