权益市场

　下半年A股市场或偏积极

从大周期来看，纳入MSCI后，A股对海外资金的配置吸引力更强，但短期而言情绪上的影响更加明显，目前并非是决定A股走势的主要因素。同时近期的金融监管转入稳健状态，6月钱荒担忧出现缓解，A股市场的两融余额也在稳步上升。虽然中小创具备超跌反弹的弹性优势，而且近期热点带动市场做多情绪回升，但我们认为对市场风格切换至新兴成长的环境仍需要保持谨慎态度。在经济企稳、监管延续，以及流动性收紧冲击高估值的环境下，市场风格切换至成长股的逻辑仍不具备。因此投资者更多体现在对于公司业绩的追求，这也解释了近期蓝筹股上涨的原因。

展望下半年，经济增长有望好于预期。我们可以看到无论是地产还是制造业的投资增速已经出现了明显的见底复苏，而且出口方面也有望保持较好的恢复趋势。当前低通胀水平也给货币政策的操作留足了空间，去杠杆持续性更加依赖于监管政策的升级。同时稳定市场环境也会在下半年尤为重要，一、二线地产挤出的资金也会重新配置，流动性相比上半年有一定的缓解。我们对于下半年A股市场走势的判断仍然是偏积极，其中叠加主题行业的投资机会。

债券市场

恐慌后有望走出慢牛行情

近期，债券市场出现积极变化，国债利率摆脱过去一个月的震荡区间突破下行，市场情绪好转。此前市场担心的6月资金紧张情况没有出现。站在当前时点，市场分歧依然较大，核心关注点在于央行宽松能否维持。我们认为，从M2、银行资产增速和同业存单等变化来看，金融去杠杆已经有了很大进展，并有传导到实体经济迹象，预计未来央行将由“中性偏紧”转向“不紧不松”，监管协调也会增加，对市场冲击将明显下降。继续维持此前观点：即经过三轮恐慌式抛售后，债市有望走出类似2016年初股市的慢牛行情。