市场回顾

2017年5月，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.19%、3.61%、2.94%、4.70%。分行业来看，银行板块由于前期跌幅较多带来部分标的反弹、以及部分大市值银行具备的避险属性受到市场追捧，整体涨幅领先；非银板块主要受到保险子领域强势带动，同样涨幅居前；有色、建筑等强周期品种，农林牧渔等基本面较弱品种，以及国防军工等高贝塔品种，在市场环境及经济下行趋势中，表现最为落后。

2017年初至5月底，上证综指上涨0.44%、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌3.07%、0.42%和10.11%。从今年前5个月行业股价表现来看，家电及食品饮料行业由于基本面相对稳健、依然涨幅最超前；纺织服装、国防军工、农林牧渔行业均跌幅靠前。

图：2017年初至5月底行业涨跌幅

A股市场关键变量分析

实体经济缓慢下行趋势确立实体融资成本上升

从已公布的5月实体经济数据PMI来看，中采制造业PMI环比持平，但剔除季节性因素以后，实际PMI属下行趋势；从部分实体经济的高频数据来看，经济景气度整体也在向下。随着工业出产价格指数同比增速向下、以及从历史库存周期规律推演出的本轮弱复苏经济周期中的补库节奏来看，主动补库阶段或已近尾声；目前经济下行趋势仍较为缓慢，具备一定韧性，但同时我们看到在金融去杠杆的监管环境下，金融利率上行已开始向实体融资成本传导、同时部分融资途径直接从量上受到了收缩影响，后续或进一步对下行的经济施加压力。

图：5月PMI环比持平

图：剔除历史季节性规律，5月PMI实际有所下行

图：实体经济融资成本抬升

短期市场趋稳去杠杆防风险大趋势难改

自监管节奏加快以来，央行维持有序投放基础货币的节奏—包括在5月底提前强调6月份将投放适量基础货币以维护资金面平衡等；5月12日银监会网站发布《银监会通报近期监管重点工作》，对监管政策的实施提出四点“一是有计划实施、二是分步骤推进、三是合理安排过渡、四是实行新老划断”；5月27日证监会发布减持新规、利于部分缓解市场减持压力，同时5月底起IPO核发节奏开始放缓，从10家、降至7家、再降至最新一期的4家等。

我们认为，尽管监管层近期的表现带来一定的信心缓和，但金融监管的大趋势不变。首先，作为写入中央经济工作会议文件的全年大事，不太可能因为短时期内的一些阻力就立即停止；其次，就监管节奏上来看，6月至7月还处于银行报送自查报告的阶段，而真正的规则制定、整改和问责等环节都还在后面。

图：央行继续适当投放基础货币

A股市场配置策略

经济基本面方面，经济已如期开始下行，随着经济自身动能减弱、以及金融去杠杆对实体经济影响的传导，我们认为经济下行压力的显著表现可能出现在四季度；金融监管方面，如之前所分析，阶段性信心安抚不代表去杠杆进程结束，市场情绪可能有所缓和，但或难以大幅抬升；海外方面，外围经济环境总体仍然稳中向好，同时美债利率下行在一定程度上说明美联储加息对我国国内利率的上行带动力量或有所减弱。

我们对后市看法稍显乐观，但整体还是偏谨慎，标的选择方面，我们可能仍然以各行业的防御型白马龙头、优质成长为主，同时部分前期下跌至有一定安全边际的标的我们会适当关注。更多>> 价值蓝筹主题基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作310398申万沪深300价28.4%1.20%0.60%购买定投519671银河沪深300价26.97%1.20%0.60%购买定投240016华宝兴业上证1822.27%1.50%0.60%购买定投519069汇添富价值精选混20.74%1.50%0.60%购买定投160607鹏华价值优势混合16.61%1.50%0.60%购买定投050010博时特许价值混合8.68%1.50%0.60%购买定投398031中海蓝筹混合-3.47%1.50%0.60%购买定投