新一站保险网08月07日讯

一、“资产荒”是一个伪命题

为什么中国人喜欢炒房、囤房？为什么A股市场全是散户短炒搏杀？有人说，因为“资产荒”。中国人有钱，但找不到好的投资渠道和投资项目，也没有多样化的投资选择，家庭财富很难找到合适的保值增值的办法，因此，不是“资产荒”，而是“资产慌”。为了寻找家庭财富的保值增值之术，除了“炒”，便是“炒无可炒”，大家只能被迫炒房、炒股！如今，国内房子不让炒，国人就出国炒房，美国、加拿大、澳大利亚，甚至日本、韩国的房子，我们有钱的国人都要去抢购。这正常吗？于是，我们又困惑了，老外不炒房，我们为什么要炒房？因为“资产荒”？还是“资产慌”？

事实果真如此吗？我在前一段时间写过一篇文章《中美家庭理财行为差异比较》。美国人将家庭金融资产的1/3投资在养老金上。养老金储备是社保的核心和灵魂，它是人们从摇篮走向天堂的物质保障和精神支撑。美国人正是拥有了庞大的养老金储备，他们不炒房、不炒股，甚至不需要太多存款，然而，他们却可以更有底气的享受信用消费，一人数卡在手、刷遍全球无忧愁。这就是美国人“为养老而投资”、“为养老而理财”的投资境界与投资理念。

美国人将家庭和个人在养老上的投资看成是一辈子的头等大事，他们不仅将参加社保看作是理所当然，而且还普遍参加以401为代表的私人养老金计划，因此，他们通常将社保缴费及私人养老金缴费称为“投资”，而绝不是什么负担或包袱。

截止2016年底，3亿人口的美国，拥有公共养老金储备2.85万亿美元，同时拥有更为庞大的私人养老金储备25.33万亿美元，远超其当年的GDP。

在中国养老金融50人论坛2016年蓝皮书上，我们看到的事实是：在仅有6000万人口的英国，其私人养老金储备规模为2.7万亿美元，居世界第二；在仅有3000万人口的加拿大，其私人养老金储备规模为2.3万亿美元，排名世界第三。

相比之下，拥有13人口的大中国，截止2016年底，我国公共养老金总储备约为6.88万亿元，折合美元不足1万亿美元。此外，我国私人养老金总储备仅为1.1万亿元，折合美元仅有1000多亿美元。

由此可见，中国人的养老金储备极度短缺、空虚，我们应该将更多的个人收入投放在养老金储备上，向西方人学习，我们应该将社保缴费、企业年金和职业年金缴费看作是人生最重要的一种“投资”。当我们将1/3的家庭金融资产放在养老金储备上，你还担心什么呢？

事实上，养老金储备的重要性，丝毫也不亚于一国的外汇储备和石油储备。作为国家政策，应该将国民的养老金储备放在比外汇储备更重要的位置上来。不是说，老百姓的养命钱是天大的事吗？让老百姓将更多的家庭财富囤积在养老金储备上，这应该是最大的国事！

二、欧美“机构市”与“慢牛”经验的借鉴

与我国A股市场形成鲜明对照的是西方成熟股市。在欧美发达市场，包括我国香港市场，其主要特征是“自由市”、“机构市”，以及由此而形成的“慢牛短熊”格局。

欧美股市首先是一个市场化、法治化、国际化程度极高的自由市场，在IPO体制上，以美股注册制及港股披露制为代表，它们完全实行了IPO节奏市场化及IPO定价市场化，监管层从不干预IPO；在上市公司来源方面，它们对外国公司具有极强的包容性，按照外国公司的市值占比来看，国际化程度最高的是伦敦证交所，这一比值高达55%，其次是纽约证交所为30%，NASDAQ为20%，港交所为11%。

这一切都得益于“机构市”的投资者生态。在欧美“机构市”，不仅机构投资者占主体，而且境外机构投资者占有相当大的比重。以美国为例，美股拥有十分庞大的国内外机构投资者，机构交易占比约为90%左右。其中，美国最重要的机构投资者主要有两类：一是私人养老金，二是公募基金。而这两类机构投资者正是美股“去散户化”的最重要力量。

20世纪70年代以前，美股机构投资者力量仍十分薄弱。在高利率市场环境下，1976年美国公募基金首次引入货币市场基金，引爆公募基金的快速扩张，其中，共同基金规模扩张速度最快。1974年美国私人养老金大法出台，1978年美国税改及401计划诞生，催生美国私人养老金大发展。1981年美国私人养老金首次突破1万亿美元大关，1993年突破5万亿美元大关。私人养老金的快速成长，极大地支撑了共同基金的快速增长。1990年共同基金净值突破1万亿美元，1993年突破2万亿美元。从20世纪80年代开始，私人养老金和公募基金逐渐成为美股最重要的机构投资者。

截止2016年底，美国拥有25.33万亿美元的私人养老金储备，与美国国内股票总市值大体相当，这是美国资本市场最大的机构投资者。美国私人养老金同时也是美国家庭金融资产的重要组成部分，占美国家庭金融资产的比重为34%，而且有超过一半的私人养老新一站资在公募基金上，并以股票型基新一站资为主。

公募基金作为美国资本市场第二大机构投资者，2016年底美国拥有16860只公募基金，基金净值高达19.2万亿美元。公募基金是美股最重要的机构投资者之一，同时也是美股“去散户化”的最重要途径之一。2016年美国有44.4%的家庭持有共同基金，持有公募基金的美国个体投资者多达9580万人。在美国家庭金融资产总额中，约有22%持有公募基金。

美股“机构市”的基本逻辑是：美国家庭或个人将养老金储备看成是人生最重要的投资选择，为此，他们将401缴费称为“投资”，并认为“以养老为目的投资”是家庭理财的最高目标，养老储备具有投资期限长、终身积累大的特征，它是真正意义上的“长期资金”或长期投资者。相对应的，公募基金是最典型的组合投资者，也是重要的长期投资者，因此，公募基金天然地成为私人养老金资产配置的首选，反过来，私人养老金又为公募基金提供了庞大的长期资金，并有力助推了美国公募基金市场的扩张与成长。同时，私人养老金与公募基金作为最重要的长期投资者及组合投资者，它们是美国股市做大做强的助推剂，也是最大功臣。正是以私人养老金及公募基金为基石的机构投资者，奠定了美国股市“慢牛短熊”的市场特征。

三、用养老金思想治理A股“散户市”与“政策市”

A股市场经过27年的快速扩张与发展，无论从市场体量，还是从投资者结构来看，已发生了较大变化，比方，A股总市值已突破50万亿元，并引入了境内外各类机构投资者，包括全国社保基金、企业年金、基本养老保险基金、险资、QFII、RQFII，公募基金、私募基金及各类资管产品，还有来自沪港通及深港通平台上的境外投资者，然而，A股不变的仍是“政策市”与“散户市”。

由此可见，优先解决“散户市”，进而解决“政策市”，只是一个长远的改革大方向，但就当前而言，我们不可能坐等“机构市”的出现，而应该同步加速推进“政策市”的改革。这一改革方向正是与A股市场化、法治化、国际化改革的大方向高度一致的。

而从着一系列的改革中我们也可以看到，养老金的不断累积为我国资本市场输送了巨大的力量，在惠民利民的同时，养老金更能为实体经济服务。

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