价值投资者是天然少数派，在A股市场却正当其时

■文 |李大霄英大证券研究所所长

2015年6月12日见顶5178点以来，A股中高估值五类股票下跌时间已将近两年，拥抱了黑五类的投资者情绪跌至谷底。

但是，在近日举行的巴非特股东大会上，面对来自中国的3000多位朝圣者，谈及A股的投资价值问题时，股神搭档芒格表示，中国股市现在有很多好股票比美国的便宜，是很好的投资标的。然而和美国人崇尚价值投资的理念不同，中国投资者的投机特性使市场充满赌场的特性，也充满了风险。长期来看，中国股市充满了机会，前景光明，但是成长的过程中必然充满烦恼，需要付出代价。

大幅下跌之后，A股到底贵不贵？未来行情将如何发展？价值投资在中国是不是水土不服？这是当前困扰投资者的重要问题！

价值投资者是天然的少数派

恐惧和贪婪是人之常情，价值投资本身就是对人性弱点的克服和纠正，注定只是属于少数人。即使在美国，价值投资者也只是少数，而不是绝大多数。

事实上，如果大多数人都是价值投资者，市场的走势和格局必然发生重大变化，巴菲特也就不可能脱颖而出了。正是因为坚持价值投资如此困难，才让巴菲特显得如此伟大和可贵。

A股到底贵不贵？

美股牛市已经持续8年，目前还在不段创造历史新高；港股今年以来涨势如虹，近日创下21个月新高；唯有A股仍然积弱难改，易跌难涨，甚至创造了连续19天低开的记录！

从根本上讲，是市场估值的不同状况决定了行情走势的不同方向。

目前，标普500的PE中位数20倍，PB3.12倍。恒生指数的PE中位数12倍，PB1.1倍；整个港股的PE中位数更低，只有8.7倍，PB1.23倍。相对而言，港股在全球范围都属于估值洼地，这也是我看好港股的重要原因。

与港股和美股相比，A股整体估值仍然偏高。目前，A股的PE中位数46倍，PB3.64倍。上证50的估值相对较低，PE中位数18倍，PB1.5倍。总地来讲，A股仍然存在一定的泡沫，仍然处在挤高估股票泡沫的阶段。特别需要注意的是，由于结构性问题，高估的五类股票仍然有较高的投资风险。

价值投资在中国是不是水土不服？

悲观的过程中仍然孕育着希望，以蓝筹股为代表的中国版漂亮50，在市场低迷不振的环境下，最近一年来，开启了结构性“漂亮牛”的行情。一大批业绩优秀的行业龙头，股价逆势飘红，屡创历史新高。

虽然A股总体上比美股贵，但是，从局部上讲，漂亮牛行情中的一些代表性蓝筹公司，估值确实比美股有很大优势，他们的价值在最近一年的行情中得到了体现。A股的价值也得到了巴菲特和芒格的肯定。

从这个角度上讲，价值投资在A股市场仍然是适用的。坚持价值投资的理念和操作模式，长期来看，仍是获得良好收益的重要保证。而且，随着市场环境、行情脉络和投资者结构的变化，价值投资理念正在得到越来越多人的认同，可以说正当其时。

A股前途在哪里？

目前，A股的证券化率只有74.9%，美股的证券化率达到了138%，从证券市场的发展前景来看，A股的潜力确实比美股更大。更重要的是，美股已经是全球化市场，是全球资金的重要配置渠道，而A 股仍然是相对封闭的市场。随着A股逐渐走向国际化，外围资金对A 股的配置需求日益增加，中国股市的未来成长空间无疑是巨大的。

从近期行情看，经过近300点的大幅下跌，短期风险得到了充分释放，上周市场主力发动了绝地反击，非常有可能成功构筑底部。与此同时，资金环境也在逐渐改善。随着国债期货的迅速反弹，无风险利率大幅飚升的局面得到很大缓解，而MSCI和债券通的临近、监管层对市场的呵护、主力资金的陆续救市，为A股漂亮牛行情的延续提供了充分的资金基础。我们在狂热中要看到风险，而在悲观中要看到机会，A股中的低估蓝筹股的漂亮牛将会令全球瞩目，绝地大反击正在展开。