最近，市场对美联储降息的预期再次升温，海外市场的交易主线也再度发生变化。

自5月以来，多个期限的美国国债收益率开始回落。10年期美债收益率一度跌破了4.50%这一整数关口，2年期美债收益率则下探至4.8%左右；与此同时，美元指数本月累计下跌了0.6%，目前仍在105关口上方震荡。

分析人士指出，美国非农数据出现意外降温，再加上美联储表态偏向“鸽派”，这导致市场重新燃起了降息预期。未来，需要结合经济数据来观察美联储的相关动向，围绕“降息预期”的博弈可能仍将是未来一段时间的市场主线。

海外市场的“宽松交易”氛围再度升温。在经历了降息预期连续回落的影响后，最近海外市场开始出现“宽松交易”趋势。

今年4月，美国国债收益率整体大幅上涨，其中10年期美债收益率一度飙升至4.73%。然而，自5月以来，多个期限的美债收益率开始回落，10年期美债收益率一度跌破了4.50%整数关口，本月累计跌幅超过了3%。

美国经济数据的意外疲软是导致市场交易主线转变的原因。根据美国劳工统计局最近发布的数据显示，4月份美国非农就业人数仅增加了17.5万人，大幅低于预期的24万人；同时，平均时薪增幅达到了自2021年6月以来的最低水平，失业率略微上升至3.9%。

与此同时，美联储在5月的议息会议上连续第六次决定维持利率不变，并宣布将从6月开始放缓量化紧缩。在今年一季度美国通胀持续反弹的情况下，最新的决议声明中仅表示“通胀达到2%目标缺乏进展”，而美联储主席鲍威尔也在讲话中削弱了市场对“再次加息”的讨论，这导致市场再次燃起了降息的期待。

根据芝商所的美联储观察工具显示，有关美联储在今年内两次降息的预期已经全面回升，市场目前预计美联储最早将在9月首次降息。

美国经济“滞胀”风险再次浮现。随着增长表现低于预期，通胀水平却高于预期，有关美国经济可能出现“滞胀”的担忧逐渐升温。

根据美国商务部经济分析局的数据显示，美国一季度实际GDP年化环比仅增长了1.6%，远低于市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。而最新的非农数据也低于预期，为“滞胀”论提供了更多实例。

“交易员过去一直认为美国经济非常强劲，但现在这种‘美国经济例外论’正在受到质疑。”嘉盛集团资深分析师大卫·斯考特表示。

与经济增速放缓相对应的是，美国通胀依然保持较高水平。数据显示，一季度美国核心个人消费支出物价指数环比增长了3.7%，高于去年四季度的2.0%；而一季度美国核心个人消费支出物价指数环比增长了3.4%，高于去年四季度的1.8%。

分析人士认为，当前美国经济更可能是“滞胀”而非“滞胀”。光大证券首席经济学家、研究所所长高瑞东表示，尽管一季度美国通胀水平仍然较高，但经济数据走弱，尚未出现明显的“滞胀”迹象。一季度美国经济主要受到进出口贸易的拖累，消费和投资增速仍然较高，而一季度美国GDP通常存在季节性下滑的情况。同时，当前美国再次通胀的风险也在减弱，预计美国通胀仍将呈逐步下降的趋势。

然而，尽管如此，滞胀风险仍然不可忽视。摩根士丹利在一份报告中表示，美国经济面临中期风险，衰退式的“硬着陆”或“滞胀”情景的概率已经上升至25%至30%。这是因为企业与家庭之间不断扩大的经济差距使得美国经济更容易从繁荣转向衰退。

可以预见的是，有关“降息预期”的博弈仍将是未来一段时间的主线。分析人士表示，目前市场对于“宽松交易”的延续仍存在多重不确定性，尤其是在通胀方面的叙事更加关键。兴业证券的研究报告指出，降息预期的博弈可能更加侧重于通胀方面，要想开启宽松预期，通胀情况必须显著改善或劳动力市场出现“意外疲软”，因此第二季度可能仍将是市场波动期。

中金公司总结了今年以来资产“风口”不断轮动的情况后发现，其背后主线是美国利率和金融条件的反身性。该机构认为，美联储今年仍有可能降息，但前提是金融条件收紧，因此美联储需要维持一段时间的紧缩政策。随着缩表速度放缓，有助于减轻金融流动性压力，拐点可能出现在二季度末。

高瑞东表示，对于美联储的降息来说，确定性相对较高，预计美国国债收益率将会回落，海外市场上的“再次通胀交易”可能会暂时告一段落。从降息的节奏来看，4月份美国就业数据疲软有助于美联储更加偏向“鸽派”，同时随着美国大选临近，政治因素的影响更加突出，相比于严格控制通胀，美联储更倾向于维护经济的稳定，因此预计9月份降息的确定性相对较高。考虑到最近美国经济数据的下滑、油价的走低以及美联储宣布将从6月开始放缓缩表速度，这些因素都有助于推动美国国债收益率平稳回落，同时改善海外流动性环境。