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资金利率曲线上移 6月份“抢跑”风险仍大

2017-06-062次浏览
小新客服
问:收益率曲线风险的与其他利率风险差别 答:利率重定价风险: 由资产负债利率期限不匹配所产生的利率风险。利率基准风险: 资产负债利率期限匹配。但由于资产负债应用基准利率曲线不同,基准利率曲线变动不同步,而引发的利率风险。利率收益率曲线风险:资产负债期限匹配,且应用基准利率...<br />问:CFA利率曲线风险(Yield Curve Risk)什么意思? 答:1、指利率的变动导致债券价格与殖利率发生改变的风险。 2、只有期限与利率风险正相关,其他如票面利率、赎回期权、售回期权,都与利率风险负相关。 3、久期(Duration),也称持续期,可以用来衡量利率风险的大小,从中可以得到市场利率变化一单...<br />
6月份“抢跑”风险仍大 - 固定收益周报

 分析师/杨宇

研究助理/王震

 上周,债市整体平稳,利率债收益率曲线小幅下移,短久期、低等级信用品种继续调整。受端午节假期影响,上周只有三个交易日,一级市场供给较少,招标一般。二级市场整体保持平稳,除1年国债收益率有小幅上行外,其他期限的利率品种收益率均有所下行。信用债方面,无论是城投债还是中短期票据,多数等级的短期限(1年期品种)债券收益率出现上行,尤其是低等级、短期限债券收益率调整幅度较大。另外,3年期以及5年期债券收益率有所下行。上周,PMI数据公布,显示经济逐步回落,但市场反应较为平淡,主要原因还是市场对于经济的趋势性走弱已经有了一定的预期,对于基本面因素的反应比较钝化,金融监管依然是市场的主导因素。

 PMI指数显示本轮补库存周期已经结束,制造业压力进一步加大,不过仍处于景气区间,经济下行倒逼政策放松的情形目前尚难看到。5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2,同上月持平,预期51,连续10个月在荣枯线上方。从结构上看,原材料库存指数环比回升0.2%,产成品库存指数环比回落1.6%,原材料库存指数减去产成品库存指数回升1.9%,显示企业主动降产以去库存;新订单指数环比持平,生产指数环比回落0.4%,新订单指数减去生产指数环比回升0.4%,显示需求虽平稳,但企业主动降产。与中财PMI继续保持平稳不同,5月份财新PMI指数11个月来首次跌破荣枯线。5月财新制造业PMI为49.6,较4月回落0.7个百分点,是11个月来首次落入临界点以下,显示制造业运行状况由扩张转为收缩。总体上看,5月份的PMI数据显示,5月制造业压力进一步加大,经济下行的趋势已经基本确立。不过,经济目前仍处于景气区间,断崖式的下跌难以出现,短期寄希望于经济下行倒逼政策放松。

 半年末季节性压力叠加MPA考核,资金面仍不容乐观。一方面,金融去杠杆远未结束,同业业务扩张受限甚至收缩,同时各种表外业务往表内转移,对准备金的消耗较大,商业银行的超储率处于历史低位,一季末为1.3%。另一方面,6月份将进行今年的第二次MPA考核,银行拆出资金的意愿较低。预计未来一段时间内,总体市场流动性可能处于小幅收紧的状态,货币市场利率大概率还会持续走高,对资产端收益率也将造成上行压力。

 目前市场仍处于强监管的大周期中。监管已从前期的“加速”阶段进入“匀速”阶段,虽然阶段性缓和,但是大方向没有变化,也意味着金融监管的周期可能会被拉长,市场出清的过程相应也会被延缓。监管这把“斯摩达克斯之剑”迟迟无法落地的话,将会一直压制市场的情绪。此外,6月12日是银行上交自查报告的截止日,银监会在政策推进上可能会有下一步动作,不排除有超出市场预期的消息或措施出台,仍需保持谨慎。

 总体上看,我们尽管市场最近表现相对平稳,但6月份市场上仍面临着监管的不确定性、MPA考核制约资金面、美联储加息等因素的制约,而基本面对市场的影响比较钝化,债券收益率仍有向上的风险。6月份“抢跑”仍有较大的风险。具体投资策略上,目前应留足“子弹”,在6月底市场受到MPA考核和超预期的监管冲击走高时,逐步配置一些国开债和高评级信用债券。

 上周,资金面比较平稳,银行市场资金收益率有所下行,交易市场资金价格普遍上行。银行间隔夜质押回购利率收于2.6883%,较前一周下行11BP;7天质押式回购收于3.0857%,较前一周下行7BP;14天质押式回购收于4.3206%,较前一周上行52BP,主要是原因是跨五一假期;1个月质押式回购收于4.4325%,较上周下行6BP。7天Shibor收益率收于2.8800%,较前一周下行3bp;1个月期Shibor收于4.4641%,较前一周上行5.5bp。交易所市场方面,GC001收于3.3848%,较前一周上行44bp;GC007收于4.244%,较前前一周上行112bp。

 公开市场操作方面,上周央行逆回购操作以短期资金为主,未进行28天资金的投放,周二有1795亿的MLF到期,周五800亿的3个月期国库现金管理商业银行定期存款招标。不考虑国库定存的话,上周资金净回笼195亿元,考虑国库定存的投放的话,上周资金净投放605亿元。本周将有3100亿元7天逆回购到期,200亿元14天逆回购到期,800亿28天逆回购到期,合计将净回笼4100亿元。

 3.1. 一级市场:发行较少,招标结果平稳

 上周只有三个交易日,一级市场发行较少。利率债总计发行16只,共计1000.25亿元,净融资额-151.05亿元。具体来看,国债发行1只,共计100亿元,政策性银行债10只,共计420亿元,地方政府债5只,共计480.25亿元。根据已公布的利率债招投标计划,本周将发行30只利率债,共计2624.09亿;其中,国债3只900亿元,农发债4只180亿,国开债5只280亿,地方债18只1264.09亿。

 招标结果平稳。招标结果相对平稳,除了周五的贴现国债外,多数中标利率低于预期,认购倍数基本持平。

 3.2. 二级市场:整体平稳,利率债收益率曲线小幅下移

 债市整体平稳,收益率曲线小幅下移。截止上周五,除1年期国债收益率小幅上行2.6bp到3.4964%外, 3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别为3.5890%、3.5709%、3.6739%、3.6277%,较前一周分别下行5.02bp、8.48bp、3.53bp、2.24bp。国开债方面,收益率曲线整体下行,1年期、3年期、5年期、7年期、10年期品种的收益率分别为4.1403%、4.308%、4.3503%、4.4501%、4.3451%,较前一周分别下行1.6bp、0.76bp、2.92bp、3.38bp、1.52bp。

 3.3. 期限利差继续保持低位

 期限利差继续保持低位。国债10-1 年期限利差基本保持平稳,处在13bp的极低位置,国开债10-1 年期限利差为20bp。目前,期限利差处于历史低位,收益率曲线极度平坦化。

 4.1. 一级市场:净融资额连续6周为负

 净融资额连续6周为负。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约293.5亿元,偿还规模约649.03亿元,净融资额约-355.53亿元;其中,城投债(中债标准)未有发行,偿还规模约258.64亿元,净融资额约-258.64亿元。

 具体来看,一般短融和超短融发行186.5亿元,偿还300.75亿元,净融资额-144.25亿元;中票发行57亿元,偿还110.8亿元,净融资额-53.8亿元。上周企业债合计发行25亿元,偿还86.5亿元,净融资额-61.5亿元;公司债合计发行25亿元,偿还150.98亿元,净融资额125.98亿元。

 信用债发行利率方面,总体较上周上行。由交易商协会公布的发行指导利率来看,上周各期限信用债品种的发行利率总体上行。具体来看,1 年期各等级上行1-5BP;3年期各等级均上行0-3BP;5 年期各等级上行1-2BP;7 年期各等级上行0-1BP; 10 年期各等级上行0-1BP。总体来看,各期限的发行利率均有所上行,上行幅度在0-5bp之间。

 4.2. 二级市场:不同品种的收益率涨跌互现

 信用债方面,低等级、短期限债券收益率上行,高等级信用债收益率下行。上周,除AA品种收益率有所下行外,1年期中短期票据总体上行1-17bp;3年期和5年期中票中,各等级品种总体下行1-8bp。城投债方面,1年期各品种上行幅度为1-8bp之间;3年期和5年期品种中,收益率分别下行0-7bp;7年期品种中,除AA-品种的收益率上行3bp外,其他各等级品种下行1-3bp。

 4.3. 信用利差涨跌互现,低等级信用利差继续走阔

 信用利差方面,信用利差涨跌互现,低等级信用利差继续走阔。中票方面,高等级信用利差多数收窄,而低等级、短期限信用利差走阔幅度较大;城投债方面,高等级、长期限的信用利差出现小幅下行调整,而低等级信用利差则进一步走阔。目前,中短票以及城投债的高等级利差不少已接近历史中枢,站在配置的角度看,对投资者的吸引力相对上升;而低等级信用利差处于历史较低的水平,加上现阶段投资者对于信用债整体保持谨慎态度,低等级信用债面临较大的调整风险。

 4.4. 一周主体评级调整情况

 上周共有3家发行人的评级发生变动。其中,发行主体评级上调的有3家,涉及个券25只,发行主体评级下调的0家。
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