万家基金：规模增长迅速，权益产品表现亮眼——基金公司系列报告

　华宝证券

分析师／李真 分析师／郭寅 研究助理／杨潇

　1. 整体介绍：规模增长迅速，权益产品表现亮眼

万家基金管理有限公司成立于2002年8月23日，公司注册地在中国（上海）自由贸易试验区浦电路360号8层（名义楼层9层），注册资本金1亿元人民币。截止2017年3月末，万家基金管理规模2600亿（含子公司），其中母公司公募规模为646.71亿，专户规模为140.98亿。经过十五年的磨砺，万家基金已形成股票投资、固收投资、量化投资、组合投资、另类投资共同发展的格局。公募产品涵盖股票型、混合型、债券型、货币型四类，共计49只产品。

从规模上看，14年管理层变动前后呈现出明显的两个阶段。14年之前规模增长较平稳，08至13年的年复合增长率为11.63%；14年由于管理层变动跌至低谷后，近三年在混合型、债券型及货币型基金三驾马车的带动下，迎来了高速发展期，年复合增长率达到61%，其中权益类产品通过优秀的历史业绩获得了机构及个人投资者的认可；债券型基金也获得了委外资金的认可规模获得迅速提升；货币型基金则机构稍多于个人投资者。根据Wind数据，截止至17年6月底，万家公募产品规模合计620.90亿元，位列41，较年初提升4位。

从产品分布结构上看，14年之前呈现出权益基金为主导但规模逐步下行，固收类基金逐步追赶的态势；而14年后规模上形成了股、债、货币三足鼎立、共同发展的较为稳定的结构。权益型基金中规模较大的包括莫海波旗下的万家和谐增长、万家精选、万家新利；债券型基金中规模较大的为万家鑫安纯债；货币型基金规模较大的为万家货币、万家现金增利。从产品数量上看，目前股、债各占半壁江山，其中36只为15年之后发行，占到总量的73.47%，以打新基金和纯债基金为主，另外新增了主动量化及保本基金两条产品线。可见管理层变更后，近年来无论从规模还是产品上看发展都较迅速。

从历史收益情况看，我们观察每个基金在其二级分类下的排名分位数（分位数越小则排名越靠前），15年后由于当前权益团队的加入，表现较之前显著提高，其主动管理偏股型基金在15年牛市中表现出较强的盈利能力，股灾期间通过准确踩点、适时调整仓位、把握风格轮动大幅跑赢市场；16年年初提前降低仓位，减少了熔断来带的伤害，之后通过提前布局基建、PPP、地产行业使得大部分产品全年录得正收益。总体来看，对市场行情的准确把握、对行业的提前布局为主动偏股型产品贡献了较大的正收益。债券型产品源于团队的稳定性，历年业绩也较稳定，基本维持在行业中游水平。货币型基金近年来表现则不太理想。

2. 产品介绍：主打权益、兼顾固收

　2.1.权益类产品

万家基金权益类产品可分为五类：指数型、主动偏股型、打新基金、主动量化、保本基金，具体如下：

由于万家当前的权益团队都是15年后才陆续加入，因此重点考察15年以来的业绩表现。整体来看，重点产品的收益情况令人满意。莫海波的代表产品万家精选通过对宏观及行业的研究，提前布局被市场低估的行业并通过精准的择时，在各个年度均录得了正收益，任职以来获得了36.81%的收益，在同类中排名前2%；孙远慧的代表产品万家行业优选则通过自下而上的对个股的挖掘，任职以来获得了15.01%的收益，在同类中排名前20%。

我们通过权益型产品前十大持仓来进一步分析个股配置及行业配置的情况。一季度的十大重仓集中在银行、地产、建筑三大行业，其中新增的有中国建筑、华夏幸福、东方园林、龙元建设、铁汉生态。这些个股在17年上半年的表现总体比较优异，为组合提供了较多的正贡献。从行业配置情况看，集中度很高，前三大行业占比78.86%。我们根据超配市场的比例乘以17年二季度行业的涨跌幅来衡量行业配置给组合带来的贡献，经过计算得到的值为0.69%，行业配置的贡献为正但不显著，主要是因为超配银行带来的正收益被超配建筑材料所抵消。用相较上一期的占比变化乘以17年一季度的行业涨跌幅来衡量行业调整是否成功，经过计算得到的值为0.36%，说明本次行业调整较为成功。

2.2.债券型产品

万家基金债券型产品覆盖了纯债、定开债、一级债、二级债。从持有人结构看，存在大量的机构定制产品，今年以来机构定制产品的业绩优于一般产品，无论从净值表现还是持仓结构看，都更为稳健，防御型较强。从业绩表现看，13、14年的表现稍优于15年后，总体收益处于行业中游水平；从持仓上看更偏好于信用债；久期方面不同债基则各不相同，增强收益和强化收益较短，稳健增利和信用恒利则较长。

3. 团队及基金经理介绍

　3.1.权益团队

权益团队目前共有4名基金经理和10名研究员，主要成员介绍如下：

投资团队拥有十余年投资经验，历经数轮牛熊转换的考验，投资能力出众，力争绝对收益。研究团队根据产业链划分各个研究小组并与宏观、策略研究密切互动，目前建立了系统性的宏观、策略以及行业研究分析框架，并在投资实践中不断完善和体系化。

黄海

擅长自上而下的基本面研究；偏好逆向投资，遇到因市场情绪而错杀超跌的机会，会在市场恐慌时分批次建立头寸，在市场普遍贪婪和过热时，会及时提前分批兑现收益；择时方面，研发了一套基于资金流向、情绪指标、持仓成本的多因子择时体系，每日形成报告作为择时和后市研判的依据；选股方面，基于政策趋势、行业及公司基本面趋势、股价运行趋势、资金趋势，寻找基本面与趋势共振的品种。

莫海波

与黄海风格类似，以自上而下为主，自下而上为辅，70%的收益来自于择时和行业选择，30%的收益来自选股；偏好左侧交易，提前布局看好的行业及个股；擅长通过股指期货等衍生品进行对冲交易；选股方面，偏好大幅下跌后基本面出现改善，估值横向、纵向都比较便宜的个股，根据市场进行微调，波段操作。

孙远慧

擅长自下而上选股，保持大小盘、价值成长中性，持股分散，集中度低；不主动进行行业配置，结果上看行业均衡；择时方面，基本不会对仓位做积极主动的管理；选股方面，以公司的业绩拐点作为切入点，喜欢业绩预期差大的黑马股，周期性行业更偏好于龙头股，成长性行业则更关注成长性及发展空间。

实体经济向下的压力不再支持金融高压政策，对三季度市场偏乐观。从资金面看，来自海外的资金对指标股的支撑使得大盘较为坚挺，6月底后资金面紧张的局面也会得到缓和。预期无风险利率处于阶段性顶部，进一步向上突破的概率较低。下半年十九大的召开会使市场稳定性提升。

3.2.固定收益团队

固定收益团队目前有4名基金经理，2名投资经理，6名研究员及4名交易员，主要成员介绍如下：

投资团队以绝对收益为本，通过扎实的宏观、货币政策研究和对行业以及公司的信用分析，在较高的安全边际条件下，积极参与市场利率下行、资金面宽松以及信用风险回落等变化带来的债券类资产的交易性机会。同时顺应市场投资价值转换的节奏，通过对新股、转债等具有权益类属性资产的投资，进一步增厚组合的回报水平。

研究团队专注于信用债及利率债研究，其中自建的信用评级体系业内领先，不仅注重自上而下的宏观变化对整体信用框架的影响，且将信用资质的研究细化到各个子行业，分别建立内部信用评分系统，并对债券发行主体财务状况和信用状况进行深入跟踪研究，严格控制信用风险。

从各类经济数据来看，经济比大家普遍预期要好，所以不可能对债券形成正面利好；基本面不会成为影响收益率的最主要的因素，相对更需要关注：央行是否会跟随美国加息；三会监管细则的后续出台。目前债市已经变成了交易盘为主导，而不是配置盘，因此波动性开始加大。没有参与本轮收益率大幅下行的主要原因在于对长端资产还是比较悲观，经济基本面并不能支持长端走牛，从时间和空间上来说都不太大。

继续配置短端品种，赚取确定性收益。利率债的价值不如局势明朗后的高收益信用债。可转债偏谨慎，目前溢价率过高，关注歌尔、宝钢EB以及医药相关的转债，等待合适时机进入。