在构建FOF组合中，或许大家都会遇到同样的问题，“在资产配置投资组合中，是否配置黄金、原油资产？ 配置比例多少？” 关于这个问题，每个人都会有自己不同的观点，事先说明本文观点仅代表笔者愚见，未必正确仅供参考。

引发我关于黄金在资产配置型FOF中意义的思考的是两个资产配置型产品的比较。一个是包含黄金资产的多资产指数，另外一个是不包含黄金资产的目标日期基金（TDF)，TDF是美国市场的规模最大的FOF产品。

Permanent Index是包含黄金资产的多资产指数，包含25%的贵金属资产。这个指数由Structured Solutions AG编制，这是一家位于德国的指数公司， GloBAl X 已经开始募集以该指数为跟踪标的的ETF该指数包含四个资产类别，股票、长期美债、短期美债和贵金属，分别赋予25%的等资产权重。其中股票包括美股和非美股，贵金属使用ETP产品作为标的。各类资产下属证券在资产类别内部均等权重。除每年定期调整外，每月底也会评估大类资产的比例，如出现偏离达5%的情况，就考虑对指数进行调整以达到目标比例。ETF调整同指数。1977年2月以来，该指数年化收益率8.7%，年化波动率6.1%。

通过两种投资组合的长期业绩对比而言，包含黄金产品的收益更平滑，风险调整后收益更高，但是单从年化收益而言，TDF产品的收益要高于包含黄金产品。这里没有具体数据展示，仅仅是直觉判断。在后来，我们的绿巨人FOF起初配置黄金ETF，之后将其剔除组合波动率增加，前后投资组合的波动率变化显著。

另外我们不得不承认，黄金对于资产配置组合而言，是一种极为稀有的具有与权益资产低相关性、甚至是负相关性，可以有效降低组合波动率的资产。资产配置投资组合中添加黄金资产之后，投资组合波动率有效（非线性）降低，收益率（线性）降低，将大幅提高投资组合的风险收益绩效指标，例如夏普比例。

具体而言，例如两个投资组合，A仅包含股票与债券、B相对A增加（10-15%的）黄金资产，长期而言，A的年化收益为10%，年化波动率10%，B的年化收益为8.5%，年化波动率为7.5%。作为投资者，你会选择A、还是B？或许这是一个更值得深思的问题。 从另外一个角度，作为时间朋友，时间也可以有效的降低收益的波动，虽然A与B的年化收益差仅仅1.5%，但是随时时间的日积月累，他们两者的最终收益将相差越来越大……

思来想去我得出来一个结论：如果管理我自己的资产，我不会配置黄金资产；如果管理别人的资产，我一定会配置黄金……>>体验智能投顾

作者简介：郑志勇，集思录副总裁、合晶睿智创始人。先后就职于中国银河证券、银华基金、方正富邦基金，从事金融产品研究与设计工作。专注于产品设计、量化投资、MATlab相关领域的研究。尤其对于各种结构化产品、分级基金产品有着深入的研究，同时也编著十余本书籍。