上周国内股债两市有所分化，债市企稳之下有所反弹，而股市在年关前维持着相对弱市。分级A价格走稳，分级B下跌，同时市场上对待分级A的情绪逐渐乐观。

　近期财政部公布《关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》，在金融行业掀起波澜。其中涉及到公募基金行业的主要有几点：“保本收益、报酬、资金占用费、补偿金”，是指合同中明确承诺到期本金可全部收回的投资收益，需要征税；金融商品持有期间（含到期）取得的非保本的上述收益，不属于利息或利息性质的收入，不征收增值税。目前业界认为新增交税较为明确的，主要是保本基金，根据新规将新增缴纳收益的6%税费，并以资管产品管理人为增值税纳税人进行代缴。目前来看，新规对征收范围的界定相对较粗，未来或将一步步清晰界限。

　从税收新规对金融产品收税的范围来看，有下折机制的分级A，持有期间本金有保障、获得一定约定收益，经济实质上类似于保本、获得利息性质收入的金融产品，按照当前法规条款将有可能被包含在征税范围中。目前在分级基金的招募说明书和基金合同中，关于税收方面的描述较为笼统，主要在“基金税收项目”中，描述了“基金和基金份额持有人根据国家法律法规的规定，履行纳税义务”。

　对金融产品征税，最终税费的承担有两种可能：第一、基于高度竞争的环境，管理人可能主动自己消化该税款，这将加大管理人运营成本。第二、由产品的持有者承担，这将直接降低实际收益率。

　从分级A的情况来看，如果被纳入缴税对象，根据法规直接税费承担者将为分级A持有人，基金管理人可以在分配约定收益时进行代缴。这势必对分级A收益造成侵蚀：相当于分级A获得的约定收益，不仅要面临分配的母基金份额变现风险，还要面对6%幅度的缩水。如果分级A持有者对收益率较为敏感，或将进一步加剧分级A的需求下降、流动性萎缩。此外，分级A的约定收益纳税，还存在收益分配以基金份额形式、纳税基数较为不确定的问题，都在交税的实际操作产生困难。

　从对费用增加的敏感度来看，显然是分级B相对更为不敏感，但是也很难因此将分级A约定收益应缴税费转嫁到分级B持有人。尤其是此举涉及到基金持有人之间的收益分配问题，需要召开基金持有人大会才能确认。基金管理人并没有相应税费承担调整的直接权限。

　如果分级A被确认成为应纳税的金融产品，并由持有人承担税费，势必对分级A的流动性、持有人的需求、价格水平等产生一定的不利影响。即便可能有基金管理人为了取得竞争优势，自我消化、予以补足持有人税费，也将对管理人继续保持分级运作模式的积极性产生一定影响。

　上周，分级A走出先涨后跌的趋势，其中利差较大的4.5%-5%的品种弹性较大，反观低利差3%的品种一直处于跌势。我们预计的利差回归折价肯定是常态，未来上涨的机会可能来源于高利差价格、被低估的品种。

　2016年12月下旬以来，债市迎来一波反弹行情，分级A价格涨幅高于同期国内债券指数的涨幅，但展望未来中期行情，分级A价格上升空间有限。当前市场环境下，分级A债性突出，在社会融资成本逐渐提高的趋势下，约定收益率不再具有突出的高收益优势，分级A的高溢价不复以及折价逐渐成为常态。

　展望债市有利于解读分级A未来的中长期走势，我们对债市持相对保守态度：一方面，美元加息进程仍有加快的可能性，人民币中长期的贬值压力客观存在；另一方面，流动性宽松递减以及通胀中枢上行的预期也给债市带来潜在的负面压力。所以我们预期分级A虽然可能会继续在短期债市价值修复行情下受益，但大概率不会延续之前全面溢价的趋势，即价格上涨的空间较为有限。

　在基础市场较为萎靡的背景下，分级B延续量缩价跌的情势。具体来看，上周全市场分级B共成交195.46亿份，处于历史相对低位。从价格上看，全市场分级B平均下跌3.05%，价格水平仍处于小幅折价状态，平均折价率（剔除申万菱信深成指B）为0.98%。上周市场热点也有所变化，军工、钢铁延续前周的涨势，而白酒则经历下跌。份额流动的角度来看，招商中证证券公司B、富国创业板B和鹏华中证银行B上周获得最大流入，场内份额分别增加8.21亿份2.62亿份和1.64亿份；而银华恒生H股B、汇添富恒生指数B和安信中证一带一路B城内份额流出最大，分别流出0.52亿份、0.33亿份和0.20亿份。值得注意的是，富国中证移动互联网B距离下折母基金仅续跌4.26%。 更多>>实力平台——盈利宝在售分级母基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作161725招商中证白酒指数37.61%1.00%0.60%164402前海开源中航军工3.17%1.20%0.60%160218国泰国证房地产行0.51%1.00%0.60%扫描下方二维码，关注基金