□博时基金研究部副总经理、 博时文体娱乐基金拟任经理 蒋娜

2017年一季度中国经济增长实现6.9%的开门红。其中消费对经济增长的贡献率达到77.2%。同时，居民消费结构升级的态势非常明显，文化娱乐消费、医疗保健消费、通信消费增长率分别为13.5%、15.8%、12.3%，均明显超过平均消费支出增长速度。对此，笔者认为，市场风格将会继续偏好基本面确定的投资方向，而文体娱乐板块无论从估值还是投资时点的角度，都已进入了较好的建仓区间。

2017年整体来看，A股将是一个相对稳健的窄幅震荡市场，宏观层面经济增长放缓，实际利率存在上行风险，权益投资难有指数级别的大行情；同时市场预期不高，风险可控，机会主要来自行业和个股。另外，考虑到实体经济的现状及目前A股的投资者结构，笔者认为市场风格将会继续偏好基本面确定的投资方向。

当前时点文体娱乐处于加速发展期，发达国家平均文化娱乐消费支出占比为10%，中国不到3%，消费升级将带来非生活必需品比重持续增加。根据麦肯锡预测，2010年―2020年中国非生活必需品消费将保持13.4%的年平均增长率，远高于生活必需品增速。

过去5年，文体娱乐是实体经济少有的一抹亮色，电影、旅游、体育等行业在宏观经济疲软的背景下，实现了20%-30%高速增长，比如北京马拉松报名一票难求、朋友圈一到长假就变成了全球美景摄影展。在技术、政策、经济、社会四重因素推动下，未来文体娱乐或仍将维持高景气度。人均GDP超过5000美元，文化娱乐消费支出持续提升；80、90后成长为主流消费群体，其付费意愿和媒介消费习惯大幅改善。

文体娱乐行业的高景气度在资本市场也得到了印证，2013年至2016年文体娱乐大幅跑赢大盘，期间传媒板块涨幅近190%，休闲服务涨幅超130%，同期沪深300指数涨幅31%。2016年起随着市场对短期盈利能力和估值匹配度更为关注，行业进入了估值消化阶段，机构持仓也持续下降；截至今年一季度最新数据，机构对于整个文体娱乐的持仓比例进一步下降至3.1%，接近历史低位。

当前来看，文体娱乐行业正在进入比较好的投资时点。一方面行业趋势并未发生大的扭转，相反消费升级有望加速行业发展，电影、健身等休闲娱乐方式正逐步成为生活中必不可少的部分。另一方面，叠加暑期档、中秋国庆黄金周，每年三四季度是文体娱乐板块的传统旺季。

估值方面，泡沫已经挤压得比较彻底，无论从历史估值区间还是不同行业横向对比看，文体娱乐板块的估值都处于低位。一级市场很多公司的估值甚至已经超越二级市场，出现面粉比面包贵的现象。（数据来源：wind,2017.05.01）

景气度方面，二季度我们看好游戏、景区和酒店服务行业。游戏行业中国研发商具有全球竞争力，且在过去三年手游行业的增速持续超预期，去年开始用户年龄结构低龄化，2017年一季报显示，多家游戏龙头公司净利润增速超过50%。自然景区2016年受多雨天气影响客流增速不理想，2017年大概率成为大年，预计二、三季度景区旺季客流或将实现恢复性增长，门票、索道等边际成本较低，客流8%-10%的增长有望带来业绩15%-30%的增速。酒店服务行业伴随低星级和有限连锁供给收缩，单客房每晚收入从2016年开始触底回升，有望受益于连锁化率及中档酒店占比的提升而在未来三年取得较好增长。

不同于传统周期行业，TMT行业更新迭代快速，需要持续保持好奇心。以游戏行业为例，2013年行业处于资本证券化萌芽阶段，我们在一个月内快速调研近30家游戏公司和访谈数十位一级市场专家，涵盖网络游戏全产业链，明确游戏行业高景气度及轻资产、纯现金、纯B2C、高经营杠杆等突出行业属性，通过上下游产业链及同行侧面论证上市公司在行业中地位，抓住2014年初的行业性机会。

笔者将掌管的博时文体娱乐主题基金（002424）主要投资从物质消费向精神消费升级的大趋势，精选产品和服务能力突出的上市公司；综合行业景气度、公司行业地位和管理经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选个股，为投资者创造收益。更多>>相关基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作002424博时文体娱乐0%1.20%1.20%购买定投