超过40亿的险资已经大量持有稳进静等锐进折算，若深证100指数持续下跌，险资大赚，机构盈利撤退，锐进持有者亏。

　　0.25元，银华锐进不定期向下折算的阈值，年初至今，银华锐进不断逼近这个阈值。

　　2013年12月31日，银华锐进交出0.432元的答卷。随后，下跌之势猛烈。1月20日，0.343元，2月27日，0.303元，3月10日，0.281元，3月20日，0.259元……截至2014年5月20日，银华锐进基金净值一度跌至0.255，距离折算的0.25阈值仅一步之遥。

　　虽然5月21日回升至0.265元，但从5月至今，银华锐进一直保持在0.3元以下。

　　自成立以来，银华锐进虽然还从未触及过阈值，但是目前长期低于0.3元的净值无疑让银华锐进的持有者感到揪心。

　　机构推着银华锐进站在岔路口，超过40亿的险资已经大量持有稳进静等锐进折算，若深证100指数持续下跌，险资大赚，机构盈利撤退，锐进持有者亏。

　　向上，自我救赎，向下，梦归原点。

　　银华锐进规模逆市大涨

　　5月29日，银华锐进再发公告称，华深证100指数分级证券投资基金可能发生不定期份额折算。这也是银华锐进今年来的第三十一次风险提示公告。

　　分级基金，一直以其高杠杆而深受不少投资者热衷，对于波段投资者来说分级基金的B份额是不错的标的，但前提是要能够正确把握趋势并及时纠错。

　　尽管B份额没有业绩变脸之类的担忧，但也有一些特定的因素值得关注，比如不定期折算。

　　分级基金有定期和不定期两种折算制度，其中定期折算与B份额无关，而不定期折算将使B份额出现较大的变数。

　　银华锐进的这个不定期折算阈值为0.25元，经过不定期折算后其份额将大幅度缩水超过75％，杠杆倍率恢复为2倍。

　　截至5月28日，银华锐进净值达到0.296元，根据计算公式，杠杆比例高达4.5倍，也就是说，若跟踪的深证100指数下跌达到3.45％，银华锐进就将下跌15.5％，触发阈值。

　　而自5月以来，深证100指数已经下跌1.16％，对银华锐进来说，折算随时可能发生。

　　其实，自成立以来银华锐进还未曾折算过，在去年市场处于1849点时段时银华锐进的最低净值为0.364元，市场一度认为将逼近折算阈值，随后深证100指数迎来一波大行情，直接将银华锐进带离“危险区域。”

　　然而，近期A股市场波动较大，特别是深100指数持续下行。

　　5月13日，深证100指数三连阴，13日下跌0.15％，14日下跌0.09％，15日跌幅更是高达1.78％，此后跌幅并未停止，19日再次下跌0.93％，20日当天更是跌至今年最低2393.71元。按照4倍左右杠杆来计算，银华锐进跌幅将会更大。

　　截至2014年5月20日，银华锐进基金净值一度跌至0.255，距离折算的0.25阈值仅一步之遥。5月21日，深100指数全天上涨0.91％，银华锐进净值回升至0.265，暂时躲过了折算风险。但5月22日-27日，深100再度下跌，银华锐进净值也随即下跌，折算风险再距一步之遥。

　　尽管5月28日当天指数有了一波1.46％的反弹，但走势仍不容乐观。

　　理财周报记者回顾了更长的时间轴，银华锐进近3年来持续下跌，跌幅已达到74.19％，近2年和近1年来的收益也分别为-62.24％和-55.42％。

可以说一直以来，银华锐进就存在折算风险，虽近一个月来涨幅达到12.55％，这也是由于近1周11.7％涨幅贡献。

　　银华方面也坦言，目前还是相对安全，“之前涨了一点，有了安全垫。”

　　根据折算规则，触发向下折算后，银华锐进总净值规模保持不变，单位净值重新恢复到1元，银华稳进超过银华锐进的净值规模将全部转换成银华100场内份额，这样，银华锐进和银华稳进折算后总净值规模将大幅下降。

　　以银华锐进为例，假设净值达到0.25元，折算后B份额的份额将缩减75％，虽然总金额未变，但杠杆将恢复两倍，在锐进持续下跌过程中入场博弈的资金将直接面临天堂掉落地狱的挫折。

　　沪上一家大型基金公司人士对理财周报记者透露，“虽离阈值越来越近，但公司一定不会坐看折算的，估计会自己把价格打上去。”

　　但银华方面回应理财周报记者，由于银华100规模较大，公司不会去操作。

　　银华锐进和银华稳进是目前市场上规模最大的一对分级基金。数据显示，截至5月28日，两者份额均为123.01亿份，也是目前唯一规模超百亿的分级基金。银华方面也透露，最新规模已经接近140亿份。

　　同样的，银华锐进和银华稳进也是目前成交量最大的分级基金，根据数据显示，2014年5月1日至5月27日，银华锐进净申购10.1305亿份。

　　险资进入银华稳进坐等下折

　　由于分级基金的机制，当向下折算预期出现时，银华稳进的份额也同步缩水，因为稳进与锐进的份额必须相等。多余的净值部分将转换为母基金份额银华100的份额，银华稳进的持有者可以通过兑换折算后获得的母基金份额收回大部分资金。

　　这样，逐利资金可以在场内直接买入银华稳进，从而不断推高银华稳进价格，折算后通过拆分银华100基础份额成银华锐进和银华稳进，并不断抛售银华锐进和持有银华稳进。

　　这也是操作分级基金最稳健的盈利方法，业内人士坦言，锐进是高手间的博弈，一般散户仅是炮灰。锐进和稳进两者间的折价和溢价是因为尽量不给套利存在空间，主动权在锐进上多点，锐进的溢价可以逼稳进折价。

　　从目前行情看，稳进还得维持一段时间的大折价。资金对锐进的拉动是明显的，不过前期溢价过高，在行情的上涨中将会慢慢得到修复。所以实际上如果是投机稳进，与其希望大盘跌不如让行情涨来得更实在一些。

　　一位接近银华的人士对理财周报记者坦言：“目前机构对银华稳进的判断是具有投资价值，即使发生下折，也不会赎回，到时候直接卖锐进份额，还会继续持有稳进。”

　　从数据上来看，也可以证实机构的选择。

　　从年报数据来看，保险资金是银华稳进的主力持有者。

　　截至2013年12月31日，前十大持有人中，有八家是保险资金，合计持有份额高达40.5亿份。机构持有总比例为89.28％。

　　业内人士也解释道，保险资金在投资上对固收和股票的比例有着严格要求，所以分级基金是其最爱。“一般会在拿到母基金后段时间内抛掉B份额，但是如果是盘子小的分级基金，场内交易量小，就很难立马出手，所以银华100受到追捧。”

　　换言之，机构目前在等待的机会就是银华锐进的下折。

　　市场无疑增强了其信心，截至5月29日，银华锐进净值收为0.2910元，再次下跌1.69％。上述业内人士测算，银华锐进目前净值基本反映了下折预期，上涨空间已不大。