近年来，随着国内人均可支配收入提高，消费升级趋势越来越明显。2016年城镇居民人均可支配收入为3.4万元，2010年~2016年复合年增长率为9.9%，高于GDP增速，居民消费由必需消费向可选消费迁移、由商品消费向服务消费迁移。随着年轻人口回流，带回城市化的消费习惯和理念，重要客户渠道和电商积极下沉，家电经销商随之渗透三四级市场。

从高频数据来看，消费升级也得到印证。2012年~2013年的地产销售增速上行并未带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升。自2015年至今的地产销售增速回升，带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升，反映当前居民消费支出增速与居住支出增速重回正相关。

人口回流下的非一线城市消费升级有四个特点：第一，人口回流后，消费理念和消费偏好保留，健康与精神类消费行业更受益；第二，企业已经在三四线城市有渠道的拓展和布局；第三，有些企业已形成清晰的从高端到大众的分类品牌产品线，他们在三四线消费升级、农民进城消费升级和农村消费升级中均能受益；第四，不同城市群的产业和人口集聚潜力也大有差异。

基于以上原因，我们重点关注的子行业包括专业体检机构、定制家居、连锁健身、中高端百货、高端白电、区域次高端白酒、自主品牌汽车、休闲游周边游等细分行业的龙头。

（作者系农银工业4.0、农银主题轮动基金经理）