导读

1、5月官方PMI和4月持平，好于市场预期，非制造业PMI回升，结合5月发电耗煤等高频数据，显示经济依旧平稳，严监管对经济负面影响仍不明显，维持经济前高后低但斜率平缓的观点

2、中小企业景气连续改善，显示经济内生动能仍强

3、购进和产出价格继续下滑，预计PPI继续放缓

4、订单持平，生产微降，就业和原材料轻微补库支撑本月PMI

5、市场普遍预计5月企业将“被动补库存”，但5月产成品库存大降等迹象表明企业在短期“主动去库存”，这和螺纹钢库存接近8年新低相一致。当前价格波动较大，企业预期不稳，补库存与去库存可能交替运行

观点解读

经济依旧平稳

严监管对经济负面影响仍不明显

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1） 5月，官方制造业PMI为51.2，与上月持平，高于市场预期的51。

2）大企业继续回落，中小企业连续改善。大型企业PMI51.2，低于上月0.8个百分点，连续两个月回落；中、小型企业PMI为51.3和51.0，分别比上月上升1.1和1.0个百分点，其中，小型企业PMI连续3个月上升。

3）需求：订单平稳。新订单指数为52.3，与上月持平，新出口订单50.7%，比上月升0.1个百分点。

4）供给：生产放缓。生产指数为53.4，比上月回落0.4个百分点，但仍处于较高位置，这和5月发电耗煤等基本一致。

5）价格：购进价格和出厂价格均继续放缓。本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续回落，分别为49.5%和47.6%，分别下滑1.7和0.9个百分点。意味着PPI将继续下降。

6）库存：原材料库存微升，产成品库存大降。原材料库存指数为48.5%，比上月升0.2个百分点，产成品库存指数为46.6%，比上月下降1.6个百分点。结合5月生产分项下滑，意味着企业“主动去库存”。市场普遍预计5月企业将“被动补库存”，但5月产成品库存大降，结合生产分项小幅下滑，意味着在工业品价格大幅下滑之际，企业选择短期“主动去库存”，由于螺纹钢库存已经接近8年新低，预计补库存可能性较大。当前形势下，价格波动较大，企业预期不稳，补库存与去库存可能交替运行。

7） 服务业景气改善，建筑业景气高位回落。5月，中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月上升0.5个百分点，服务业商务活动指数为53.5%，高于上月0.9个百分点，建筑业商务活动指数为60.4%，虽比上月回落1.2个百分点，但仍高于去年同期1.0个百分点，连续9个月位于60.0%以上的高位景气区间。

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