昨日下午，央行公告称，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿、1年期1070亿，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10个BP。

大成基金首席经济学家姚余栋先生认为，当前政策利率与市场利率的偏差过大（当前差约55bp，历史中枢约18bp，如图），同时为了守住动用基准利率的底线（信号意义太强，影响稳的基调），央行选择了通过提升MLF利率来调整政策利率与市场利率之间的偏差，也体现了央行对于市场利率抬升走势的认可，我们认为或引导市场利率获得一个新的中枢。

①经济基本面支持，在12月财政支出、基建大幅下降的背景下，四季度GDP增长率仍然超预期，达到6.8%。同时12月信贷大幅超预期，1月可能仍是天量信贷量，央行有时机、有信心进行操作。

②对冲TLF带来的宽松预期，明确去杠杆的基调。上周TLF之后，市场上对于宽松的预期又有所上升，此时央行迫不及待的在春节前上调资金利率，无疑是向市场传递，宽松的预期不可高估。 银行利用同业链条扩张负债的问题并没有明显收敛。央行这个时间段抬高MLF利率，带有对银行负债缺口的“惩罚”意味，未来对套利链条上负债端的打击仍会是重点，银行仍需做好流动性管理。

③压信贷，从1月份券商调研的情况来看，1月份的信贷冲的比较猛，有可能超过去年1月2.5万亿的规模，这无疑是央行不希望看到的，也不符合去杠杆的基调。

①实质意义（量的方面），对短期资金成本的影响有限，春节前资金面预计仍将平稳。目前未到期的MLF余额在3.33万亿元，此次MLF投放2455亿元，利率上调10BP，对于未到期的MLF加权利率影响不到1BP，远比不上存贷款基准利率的变化。而且MLF的操作还是净投放了2455亿元，因而春节前资金面仍然无忧。

②信号意义（价的方面），去杠杆是主基调，不可动摇，货币政策拐点确定。2014年4月以国务院宣布降低县域农商行准备金率为标志，宣告货币政策走向宽松。尽管2016年以来资金成本的价格一直在上行，但是政策的利率一直保持不变，这是2011年来第一次央行的政策利率上调。央行逐渐从隐性加息向显性加息演进，未来提升OMO利率的概率上升（“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”）

①分母端（流动性、无风险利率）方面，11年以来首次抬升政策利率具有重要的信号意义，市场预期货币政策拐点，市场对于节后流动性的预期可能再度趋于收紧，并引导新一轮的无风险利率上行，单纯从分母端而言，无疑是利空的，一方面影响流动性，另一方面无风险利率上行也会拉低估值中枢，是抑制市场行情的重要因素。就流动性而言，我们认为央行相机决策，通过“量稳价升”的方式，在维持流动性总量平稳的前提下达到去杠杆的目的，总体流动性不会有大问题（央行雪中送炭常有）；就利率上行而言，我们需对比盈利与利率谁跑的更快。

②分子端（企业盈利）上行幅度将快于分母端。我们前期在年度报告中预测17年市场的主导因素将向分子端转移（关注大成基金官微，阅读年度报告）。上周公布的宏观经济数据及进入一月份之后的部分高频数据反应增长趋势依然稳健（微观层面反映1月信贷量或超2.5万亿），1月份乃至1季度同比增速存在继续超预期的可能性，预计1月PPI将达到6.5%左右，远快于利率上行的幅度（前期高点3.5左右），这些因素将引导市场的关注重点向分子端转移。 在名义利率上行、通胀上行，实际利率下行的组合下，配置上仍然是以周期为主，选择银行、油气产业链等。

昨日，债市迅速对该事件作出反应，国债期货大幅下挫，截至收盘，十年期国债期货合约报94.895元，下跌0.82%，五年期国债期货合约报98.090元，下跌0.43%。同时，银行间现券收益率快速跳升约10bp，交易所国债逆回购利率也在高位盘整，临近尾盘才有所下行。

对债市而言，央行上调MLF利率基本消除了市场对流动性的乐观预期，在降杠杆的背景下，央行或将上调公开市场操作利率，叠加近期会出台的理财新规等政策，将对债券市场造成长期的压力，债券收益率易上难下，且收益率的波动会加大。我们对当前债券市场持谨慎态度，建议规避长久期债券品种，尤其是长久期信用债品种，待监管政策和经济基本面进一步明朗之后再进行操作较为稳妥。

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