A股最恐慌的时期渐渐过去，市场积极因素正在累积。不过市场人士提醒，反弹基础仍需夯实，需警惕“七上八下”行情出现。

保险幕后推手现身

“终于跌不动了。”看到沪指放量大涨重回2700点，日线发出买入信号后，一位保险机构的投资人士终于松了口气。

短短几个交易日，从2610点到2778点，A股迅速收复失地。在这轮反弹行情中，保险公司再度现身。据中国证券报记者了解，某大型保险资产管理公司在此期间通过申购基金和加仓股票的方式，已有百亿元资金入场。而在28日，有数家中小型保险资金管理公司人士向记者透露，已开始小幅加仓。

分析人士指出，由于保险资金是基金的上游客户，若保险资金选择申购基金，就意味着将撬动更多市场资金流入。这波反弹保险资金起到推波助澜的作用。

谈及此次加仓，上述大型保险资产管理公司人士透露，市场关于通胀可控预期一致，加之年中保险机构做账需要，两因素叠加使险资选择在6月底加仓。

今年一季度，险资小幅加仓，至一季度末，险资股票和基金的投资比例达13.8%，较年初10%的水平有所提高。进入4月，沪综指爬升至3000点，出于对大盘蓝筹股估值依然合理的判断，除个别机构外，险资未有大规模撤离，依然持股待涨。

但随后的情况是，市场对通胀担忧加剧，在物价上涨压力可能持续全年与经济出现走软趋势的夹击下，A股阴霾笼罩一路下跌，险资无奈被套。部分保险公司在二季度出现负收益，特别是一些中小保险公司浮亏较大。

临近6月底，股市还未有起色，马上就要公布上半年业绩的险资仍在苦熬。“恰逢此时，中央领导关于通胀可控的表态为市场创造了机会。”上海一位险资人士表示，今年以来险资在银行、煤炭等周期股上加仓较多，其所在公司仅在煤炭板块上市值已达30亿元。而月末市场对通胀可控预期达成一致后，给了险资一个反击的绝好理由，遂通过申购基金、加仓股票等方式猛拉市值。

“在6月底、12月底拉高重仓股市值，提高账面收益算是惯例吧。”该人士同时透露，这波加仓大约已有10%的收益，目前已有部分资金开始获利回吐，下一步操作将根据市场走势再做决定。

利好共振引发反弹

“年初认为通胀上半年会见顶，随着一季度股市震荡向上，仓位也在逐步加高。但二季度以来，形势没有预期乐观。”国寿资产有关投资人士此前表示，二季度投资被迫进入防守阶段，密切关注通胀预期对市场情绪的影响。

在二季度的防守中，险资也在静待机会。“转机或在6月”，5月初接受中国证券报记者采访时，就有保险公司人士给出上述判断。这位人士认为6月末是重要时点。翘尾因素或将使CPI增幅在6月达到峰值，此后通胀是否下行、货币政策是否由紧趋松、库存是否得到有效消化、新增需求是否出现，这些都要等到6月末才能看出趋势。

到6月中旬，当A股在2700点上下徘徊时，机构普遍认为估值已处于底部区域，继续压缩空间很小。华夏复兴基金经理程海泳告诉记者，2700点从估值水平看接近历史底部水平，而基本面好于历史低点，风险收益比有吸引力。“市场只需要等待反弹催化剂，其一就是通胀压力下半年缓解。”

上述关于市场转机的判断和催化剂的预期终于在6月底得到部分印证。先是6月22日，发改委有关人士表示，预计6月CPI涨幅将高于5月。下半年由于翘尾因素快速消失，新涨价因素继续得到遏制，CPI同比涨幅将从高位回落，全年价格将在可控区间运行。对此，市场人士普遍解读为，本轮CPI涨幅顶部或在六七月出现，通胀拐点为期不远。

随后，国务院总理温家宝在出访英国期间对通胀的判断也传递出乐观信号：货币和信贷供应恢复到正常水平；我国能够遏制通胀；今年CPI涨幅控制在4%以下有困难，但控制在5%以下是可能做到的。上述表态大大缓解了市场对通胀的忧虑，投资者对政策进一步紧缩的预期降低。

与此同时，在美国主导下，国际能源署宣布旗下28个成员国在一个月内释放6000万桶原油应急储备。此举使国际油价应声大跌，这大大缓解了中国的输入型通胀压力。

警惕“七上八下”

借A股强势反弹，投资者信心迅速提振，入市热情被重新点燃。中国证券登记结算有限责任公司最新统计数据显示，在6月20日至24日当周，A股新增股票账户数为24.96万户，不仅是连续第二周回升，同时创出今年4月底调整以来的新高。此外，当周参与交易的A股账户数为1069.44万户，升至近4周来的最高。

乐观情绪能否继续支撑反弹？某保险资产管理公司人士表示，在反弹持续一段时间后，市场谨慎情绪也在滋生，反弹持续多久要看政策面能否符合预期。

自2010年11月货币政策转向以来，制约市场运行的核心矛盾经过三次转换：通胀高企引发货币政策收紧持续数月紧缩之后经济下滑，引发企业盈利预期下调经济下滑背景下政策继续紧缩，引发政策超调担忧。如今，在下半年通胀可控声中，为了避免经济“硬着陆”，市场对未来紧缩政策出现松动的预期日趋浓厚。

分析人士预测，停止紧缩，平稳过渡，适当放松，可能是未来货币政策的走向。接受采访的多家保险资产管理公司人士对反弹持乐观态度。其中有投资人士表示，存款准备金率调整空间已较小，加息和人民币升值则可能视经济运行情况灵活实施。这些都支撑反弹。

不过，持续反弹需要资金支持。从周四数据看，7天等短期银行间拆借利率已下行至6.5%左右，比最高点9.07%下降不少，但更具中线意义的3个月shibor(上海银行间同业拆放利率)等中期利率仍在高位徘徊。分析人士指出，伴随银行半年度考核等季节性因素的消失，资金紧张局面将在7月初逐渐缓解。但未来一段时间，在经济增长表现尚好、通胀压力较大的背景下，货币政策未到转向之时，而企业盈利恢复尚需进一步确认，投资者需警惕“七(月)上八(月)下”行情。