回顾过去，最美的经济，最宽的信贷，带来2016年最震荡的市场。2017年，宏观环境整体比2016年要冷，但后杠杆时代，微观结构变化带来的预期差将成为2017年主要的投资线索。

“整体看来，我们认为通胀预期高，但实际未必高，实体经济预期差，但实际未必差，流动性预期紧，但实际未必紧，三大预期差下，2017年A股市场将是一个中枢震荡上移的走势，个股分化，强者恒强将成为主要市场特征。”

2017年“基”不可失，具体主要把握三大板块机会！

医药：看好行业增速“拐点”，供给侧改革再发力

看好医药行业的长期逻辑在于，医药行业10-15%的中长期增速趋势不变。医药行业的整体需求仍在不断增加，中国人口老龄化的趋势不改。医药行业的资金供给在持续增加，2015年城镇医保依然保持14.5%的支出增速，每年相当于新增2000-3000亿的市场。同时，商业健康险的扩张将可能为医疗行业提供更多的资金供给。因此，医药行业维持10-15%的中长期增速的趋势不变。

从业绩角度来看，年末业绩仍有看点

估值依然很有吸引力。

统计数据显示，截至12月30日，医药板块估值为40.67倍（TTM，整体法剔除负值）医药板块对于沪深300的估值溢价率为230.11%；。结合盈利水平，医药行业上市公司的整体增速依然有望好于其他消费品板块，但食品饮料、家电等板块的前期涨幅明显好于医疗，估值修复较为充分。从行业相对估值溢价率来看，低于最近历史平均溢价率18个百分点。相对而言，医药行业中依然有估值修复的动力。

基金等机构投资者持股比例较低，考虑到行业轮动未来资金回流概率较高。

催化剂：医药板块仍有政策春风。

2016年医药板块药政改革进程加速推进：

1、医保支付标准即将出台，有助于加快国产药品的进口替代步伐，预期利好国产优质仿制药企业。

2、公立医院采购逐步实行“零差率”、“两票制”，取消药品加成，提高流通企业集中度，加速医药流通行业的并购整合。

3、政府发布《医药工业发展规划指南》，重点推进发展生物药、化学药、医疗器械、制药设备等领域，发展智慧医疗产品。

4、药品审评改革全面落地，优先审评制度和调整医保目录利于重大新药创制专项、儿童用药、肝病/艾滋病等重大疾病以及WHO消灭脊灰行动计划相关品种、首仿药品种等。

5、首部中医药法出台，17年7月1日起施行，利于中药材领域和中医药制药领域等。所以受政策红利影响，研发实力雄厚、优质产品储备丰富的制药企业脱颖而出。

国企改革

从各项改革来看，国企改革应该是2017年较为确定的投资机会。一方面，国企改革的顶层设计已基本完成，2016年试点推开已有所提速。另一方面，中央经济工作会议将国企改革列在多项改革之首，显示领导层对国企改革的重视。

混合所有制改革将成为国企改革的重要突破口

2016年9月28日，发改委副主任刘鹤，主持召开了发改委混改试点专题会，首次提出“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”。此后2016年12月召开的中央经济工作会议再次提到“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”。说明中央在下一步的工作中将重点推进混合所有制改革。

事实上，2016年下半年以来，混合所有制改革已有明显的加速。随着试点的推进，相关经验有望在2017年加速推广。中央经济工作会议提出在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的混改工作迈出实质性步伐。我们预计2017年将掀起混合所有制改革的高潮。

从2013年以来的混改情况来看，按广义的混改类型统计，混改的类型中员工持股占25%、股权激励占21%、整体上市占16%、引入战投占14%、借壳占10%、债转股占7%、成立/参股非公有制公司占7%。从行业分布看，电力、地产、化工、食品饮料和交运等行业混改国企数量较多。

从混改后市场表现来看，借壳、整体上市、员工持股等公告发布后超额收益明显。统计混改各细分领域相关公告首次发布后的上市公司表现，可以看到：借壳、整体上市、员工持股、股权激励四类混改在相关预案公布后1周到1年内，公司的市场表现大概率超越行业整体，而且超额收益日益走高。债转股在公告发布1周到3个月内也显示出较明显的超额收益，但债转股集中于16年下半年，超额收益是否具备持续性仍待观察。引入战略投资者在公告发布后1个月内超额收益明显，参股非上市公司未发现在公告后有明显超额收益。

表格1:各类混改超额收益数据来源：海通证券《混改：国企改革新动力》，截至2016/12/21

军民融合是国企改革的重点

2016年以来中央也相继出台了一系列的政策推动军工行业的改革。军工行业改革的目标之一就是要推进军民融合，完善军民融合发展体制机制，健全军民融合发展的组织管理、工作运行和政策制度体系。引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。并提出要在海洋、太空、网络空间等领域推出一批重大项目和举措，打造一批军民融合创新示范区。同时我国军工行业的资产证券化率相对较低，仅有约30%，而国外军工企业资产证券化率一般在70%—80%，资产证券化的提升空间巨大。资产证券化的形式将主要是以现有的上市子公司作为资本运作平台，将集团公司的优质资产注入到上市公司中。

军工：大国博弈加剧，军工改革带来核心投资价值

基面本逻辑：现阶段看好军工的逻辑主要在于：短期事件概念导向中期改革导向长期业绩导向。即军工行业行情推动主要受政治局势、并购重组、产业政策、风险偏好等因素共同影响，最终都将转化为军工企业的业绩。

短期事件

军工企业资本运作频繁，重大资产重组促进行业升温。神州十一号成功发射，捕获美国无人水下潜航器以及预计年末有望看到第一艘国产航空母舰下水，再加上特朗普上台将重塑美国军事战略，成为行业增长的催化剂。

中期改革

国务院在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中涉及了空天海洋、信息网络、网络安全、电子器件、基础材料等多个军工领域，并明确持续推进军民融合战略。2017年年中央经济工作会议明确将混合所有制改革作为国企改革重要突破口，所以2017年将是改革见效年，国内改革实质性进展带来的业绩提升将为军工板块带来核心投资价值。1）军工央企改革，关注实质性进展，兵工集团资产证券化率低，预计2017年改革力度大，业绩因陆军换装和出口支撑有超预期可能，或有板块性机会；航空、航天、船舶、核电及核技术领域精选个股；2）“民参军”，重点关注参与系统内军工并购基金及混改的标的。军民融合已上升为国家战略，参与系统内军工并购基金及混改的标的将会享有更多资源和机遇。3）迎来风口的战略性军工产业链，重点关注海洋环境立体监测系统、核电及核技术应用、大飞机与运20、航空发动机、通用航空。

长期业绩

2017年来看，我们认为军工将步入“深改革、真成长”的2.0时代。1）与“信息为王，主要靠分母”的1.0时代不同，2.0时代军工将出现“DDM分子明显改善，分母共同驱动”的局面。2）我国正处于装备升级加速期，产业逻辑显现，治理结构改善，消化“无业绩/高估值”担忧。所以看好“改革风口+产业共振”共同促进基本面改善的四大领域：航天战略、海洋装备、信息化、新材料。

2016 年前三季度，国防军工整体营业收入同比下降3.8%，但是归母净利润同比大幅增长1537.8%。就各子板块而言，航天装备板块业绩表现最靓丽，营收和归母净利润同比都呈现大幅增长，航天装备板块业绩较为平稳，地面兵装和船舶制造营业收入下滑幅度超过10%，但是归母净利润都大幅增长。

行业估值偏高，未来军改见效和业绩释放将促估值趋于合理：2017年是军改全面深入推进和见效之年，随着资产注入预期的兑现和订单业绩的释放，行业估值将趋于合理。更多>>国企改革主题基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作001017泰达改革动力混合30.04%1.50%0.60%001277博时国企改革主题10.15%1.50%0.60%168203中融钢铁-0.3%0费率扫描下方二维码，关注基金