从企业盈利基本面来看

自去年三季度以来，整体企业盈利持续上行，周期性行业、供给侧改革受益行业改善尤为明显。

未来，需关注企业盈利能否持续，以及波动是否会增大。由于市场预期已有显著的上行，如果未来继续上行，可能相对超预期幅度会比1年前有所下降。

展望未来，将继续看好经济的复苏，但需观察其改善程度和持续时间，以及未来能否超越目前市场的预期。

利率水平的上行打破了过去3年的长时间利率下行周期，导致债券市场价格的波动以及无风险利率的上行，市场风险溢价、风险补偿显著下行。市场的吸引力可能因此降低。此外，还有可能导致货币进一步紧缩，给实体经济带来负面影响，从而影响基本面。

A股整体估值目前依旧具有吸引力，但未来所面临的风险将增大。目前估值水平与之前高点还有差距，但考虑到利率的上行和风险补偿的下行，风险溢价已下降到4.4%左右，相当于股灾以来最低水平。

但是，目前的估值和风险溢价水平仍处于历史平均水平。对比境外其他市场，我们的吸引力并没有降低太多，隐含回报率依旧有不错的吸引力，只是面临的风险有所加大。所以我们现在的结论是，积极地承担风险。

NO2 行业层面关注的三个方向

从行业公司，以及自下而上构建组合的方面来看，包括三个方面。

整个地产产业链面临的风险有所增加，未来对地产将保持相对谨慎。家电、汽车行业之前表现突出，估值有所回升，现需甄别细分行业和公司所面临的不同风险，但总体看法仍积极。

在大金融中，由于经济企稳回升，资产市场的风险下降，估值水平还处于历史上相对较低的水平，我们对银行，券商的看法将较之前更为积极。

看好低估值的制药公司。短期有医保目录修订的积极影响；中长期来看，我们相信医药的刚性需求必将增长。

此外，传统TMT、偏制造的公司中，也存在投资机会。将主要关注估值低，同时增长的持续性和幅度比较好的公司。

过去半年周期性板块表现较好，包括石油、石化、化工、建筑、建材、煤炭、钢铁和有色板块。

总体看好估值低、行业或公司营业能力稳定或持续的股票。公司的属性将比行业的属性更为重要，主要看好龙头公司和大公司。其中比较看好化工、石油石化以及细分建材里的龙头公司。

有色金属和黄金由于估值高且盈利难兑现，未来将持谨慎态度。

自下而上来看，总体估值上升；个股层面，多数股票价格已较高。选股所要承担的风险较一年之前要高。总体而言构建组合的难度会比之前大。更多>>黄金主题基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作001302前海开源金银珠宝8.64%1.50%0.60%000216华安黄金易ETF7.91%0.60%0.06%320013诺安全球黄金(Q5.95%0.80%0.60%000307易方达黄金ETF0%0.70%0.07%