展望二季度，申万菱信基金预计A股市场将维持区间波动，大消费、银行股与白马成长股有望获得超额收益，而上中游周期股再度跑赢市场基准的概率在下降。具体理由如下:

其一，压制市场情绪的因素短期内已被消除。美国3月份加息已经落定，美联储主席耶伦对未来加息节奏的表态没有那么鹰派，美国股市、债市反弹明显。中国人民银行再次上调了MLF和逆回购的操作利率10个基点，国内投资者前期的担忧也得以消除。2月份的物价数据表明，持续快速回升的PPI向CPI的传导没有想象中的那么顺畅，何况PPI即将见顶，市场对2017年通胀显现、国内货币政策可能收紧的担忧降低。

其二，经济基本面与企业盈利恢复，只是对高点是在一季度还是二季度存在较大分歧。申万菱信认为，与经济弱复苏和开工旺季相关的预期已充分反映在股价之中，3-4月将迎来证实或证伪时期。行业景气的价格指标是否继续往上，销售指标是否继续往上，都将决定股价是否还有一波行情。分析1-2月份的数据可以发现，房地产销售和投资没有市场之前想象的那么悲观，基建投资增速同比从15.8%恢复至21.3%。在因城施策的房地产政策下，三四线城市销售表现靓丽，带动消费建材、家居、家电、食品饮料行业景气提升。尽管我们不能确定这种经济或行业的景气高点究竟发生在哪个时段，但我们倾向于认为在春末夏初时期。因为我们跟踪的需求缺口与库存波动数据显示，本轮自去年年中以来的小型补库周期可能见顶（多个细分行业价格、库存、盈利已处于高位）。

其三，分析师已经充分上调上市公司的盈利预测。我们观察到，诸多卖方已经陆续上调2017年的GDP与上市公司盈利预测。沪深300指数年度盈利预测一致预期持续上调，这是四年来的首次，特别是扣除金融行业的盈利预测上调更加明显。若从盈利预测上调的相对速度对比来看，当前阶段已经接近于2009年上半年上市公司上调盈利预测的高点。

综合前文所述，申万菱信基金预计，二季度A股将维持区间波动。与以前不一样的是，大小盘风格、周期与成长风格是否会发生偏转，可能将成为短期业绩提升的重要抓手。

我们初步的判断是:大消费+银行、撤周期、守白马的组合可能较优。该策略的主要逻辑如下:（1）选择大消费和银行，原因在于基本面修复过程与三四线房地产的去库存，利好消费升级与银行股；（2）撤周期的理由则是因为PPI即将迎来本轮上行的拐点，对涨价逻辑形成破坏；需求缺口与库存波动显示，本轮小型补库存周期或将见顶；市场预期太高，需要更强劲的数据来推动；（3）守白马的原因是因为白马成长股的成长性较为确定，该类股一季报业绩预期较好，动态估值处于不高的位置；资金正从大型蓝筹和周期股中撤离，伺机寻找估值洼地；另外，市场风格从价值到成长的推波助澜，将有助于白马成长股股价上涨。

需要提示的下行风险是:月底MPA考核带来的资金面波动；理财产品投资管理文件落地与“去杠杆”力度加强；经济复苏提前被证伪。更多>>消费主题基金 基金代码基金名称近一年收益费率操作161725招商中证白酒指数51.19%1.00%0.60%160222国泰国证食品饮料33.49%0费率160212国泰估值优势混合33.44%1.50%0.60%160215国泰价值经典灵活0%1.50%0.60%

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