保险行业:2013年05月半月谈-谨慎,寿险定价利率市场化的再思考
从我们预测的新单数据看,个险渠道除新华累计同比降幅较大(YoY-35%)外,其它均正增长,相对于前3月上下窄幅波动;银保渠道国寿、新华累计新单保费改善幅度均在10%以上,我们分析国寿是因为银保渠道个人养老金产品“鑫裕养老保险组合”(分红养老+重疾+长期看护+意外伤害等)保费放量;新华是Q2100亿资产导向型趸交万能险新单稳定了渠道推升银行网点销售氛围,带来银保销售的改善(资产导向型产品是万能险,保费确认度在2%左右,但给银行的手续费时仍是按照规模保费计算,手续费率与一般万能险差异不大,但件均保费较高会显著推升手续费绝对量的提升,进而稳定销售渠道,提升销售氛围)。

　　在公司业绩空档期、新单销售较淡的二季度,面临寿险定价利率放开的行业政策冲击,单纯从行业角度出发,我们持谨慎态度,尤其提醒投资者注意行业政策风险。虽然市场对于此有预期,但政策落地之时我们认为仍会对行业造成短暂地脉冲式冲击,我们从2010年7月12-13日首次征询险企关于寿险定价利率放开时3家公司的累计股价表现(平安停牌,太保-5.74%,人寿-6.67%)看,假如届时仅传统险定价利率放开股价波动大概率好于10年那次股价波动,但如果分红险同时放开,我们不排除短时间股价波动会比10年的剧烈,而且还要考虑政策落地时大盘情绪,大盘向好时会缓和冲击,大盘较差时会放大冲击。基于本月板块如果向上波动或主要体现板块的贝塔性,我们特别建议投资者注意风险,控制仓位,政策落地后将会是比较好的波段性建仓机会,完全从基本面考虑建议配置平安/太保;如果单纯地博大盘向上的贝塔性,可以考虑新华,但要注意小非的大宗交易。

　　我们对定价利率放开能确定的是费率下降、产品新业务价值率下降以及13年EPS波动不大(EPS主要由续期业务贡献),其它指标或变动方向、或变动幅度不能确定只能做试算,实际的情形可能会异于市场的推断。下文将从公司经营的角度简单探讨下寿险定价利率放开的冲击。

　　寿险新单保费数据预测

　　结合调研情况,我们对上市公司4月寿险新单保费预测如下:

　　个险:1)当月新单:国寿(YoY+3%)、平安(YoY+4%)、太保(YoY+5.5%)、新华(YoY-17%)、太平(YoY+555%)和人保寿(YoY-15%);2)累计前4月新单:国寿(YoY+0.5%,前3月累计YoY+0%)、平安(YoY+8%,前3月累计YoY+8.5%)、太保(YoY+18%,前3月累计YoY+19.5%)、新华(YoY-34%,前3月累计YoY-36.5%)、太平(YoY+100%,前3月累计YoY+15.5%)和人保寿(YoY+19%,前3月累计YoY+27%);银保:1)当月新单:国寿(YoY+70%)、平安(YoY-22%)、太保(YoY+34%)、新华(YoY+59%)、太平(YoY+185%)和人保寿(YoY-2.5%);2)累计前4月新单:国寿(YoY-14%,前3月累计YoY-26%)、平安(YoY-24%,前3月累计YoY-25%)、太保(YoY-46%,前3月累计YoY-55%)、新华(YoY-43.5%,前3月累计YoY-54.5%)、太平(YoY+187%,前3月累计YoY+187%)和人保寿(YoY-24.5%,前3月累计YoY-27.5%)。