大幅降息为寿险保单资金成本的下调提供了较大空间,非常有助于缓解寿险公司目前的利差损困境。同时,股市可能随着大幅降息出现反弹,保险公司股票投资浮亏压力也将有所减轻。因此寿险公司可能存在短期交易性投资机会。

大幅降息将为寿险公司万能险结算利率的下调提供更大空间,非常有助于缓解目前的利差损困境作为寿险投保人最直接和最重要的机会成本,三年期和五年期定期存款利率出人意料的大幅下降为万能险结算利率的下调提供了更大空间,有助于缓解寿险公司目前仍持续存在的利差损困境。

此次降息前,各主要寿险公司万能险结算利率已随着之前的小幅降息连续微调,总体仍保持在略高于三年期定期存款利率的水平上,下调空间已经有限。

而伴随着此次大幅降息带来的机会成本的降低,我们预计,各主要寿险公司也将大幅下调将于下月初公布的11月万能险结算利率,市场主流的结算利率水平可能由目前的4.5%-5%回落到4%左右。

在强烈降息预期的驱动下,中长期债券收益率在10月底到11月初出现又一轮大幅下挫,并使得当时寿险公司的利差倒挂问题更趋严峻。随着此次降息带来的资金成本压力明显减轻,我们认为,尽管中长期债券收益率仍可能继续走低,但降幅应已大不如前,寿险公司近几个月以来日益恶化的利差倒挂问题有望得到一定程度的缓解,这成为寿险公司短期内显而易见的利好因素。

同时,股市可能随着大幅降息出现短期反弹,保险公司股票投资浮亏压力也将有所减轻。

基于上述因素的影响,短期内每次大幅降息均可能为上市寿险公司提供交易性投资机会。

保险估值泡沫

内涵价值估值方法平滑了周期性波动,给周期性股票赋予了非周期股票的估值水平。即使采用相当谨慎的假设,内涵价值估值仍然可能得出很高的相对估值倍数。保险股估值应该回到ROE。

保险股估值的困惑在于:即使按很谨慎的假设前提,包括降低投资收益率和新业务价值利润率、下调保费增长速度等,用内涵价值方法进行估值的结果都支持较高的相对估值倍数。一个值得深思的问题是:内涵价值估值方法可能给一个周期性的行业赋予了非周期行业的估值水平。

内涵价值估值的主要逻辑是:保险是一种长期业务,其长期盈利能力相当稳定,因而其估值应该建立在稳定的长期投资回报率基础上。严格来说,对于期缴的长期业务,如果按资产负债久期匹配的要求进行稳健投资,这一方法是适用的。但遗憾的是,无论保费、投资收益还是ROE水平,波动性都很大。

支持保险股相对高估值的另一个理由是:我国的保险密度和保险深度都远低于国际平均水平,发展空间还很大。这是事实,但这种增长潜力并不会理所当然地转化为公司的盈利能力。首先,最大的保险潜力在于养老保险,而商业养老保险在我国养老保险体系中的地位并不突出;其次,即使行业的空间很大,但不存在明显的壁垒,竞争将使得ROE的水平只能维持在平均水平。