招商证券首次发行股票中签率1.01％

共冻结资金1.1万亿元

招商证券12日披露首次发行股票的中签率和网下配售结果。公告显示，招商证券发行价格最终确定为31.00元/股，对应2008年摊薄后市盈率为56.26倍。此次发行的网上中签率为1.01％，机构网下配售获配比例约为1.37％，共冻结资金1.1万亿元。

本次发行采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。其中，网下配售数量为71,709,141股，占本次发行数量的20％；网上发行数量为286,837,000股，占本次发行总量的80％。招商证券此次发行共冻结资金1.1万亿元，略低于光大证券首发时冻结的1.36万亿元。其中，网下发行冻结资金达到2313.3亿元，网下配售比例约为1.37％；网上发行有效申购户数为2,185,446户，有效申购股数为28,391,768,000股，冻结资金8801.4亿元，网上中签率为1.01％。

由于招商证券的行业地位和流通股规模比较接近光大证券，此前很多分析师预计招商证券此次发行的中签率与光大证券接近。不过，招商证券此次发行1.01％的中签率明显超过了光大证券0.81％的中签率。分析人士指出，这很可能与招商证券的申购门槛较高而单个账户申购上限较低有关：从申购门槛来看，申购招商证券至少需要3.1万元，高于光大证券，也是IPO重启以来起点最高的一家，这把一些小散户挡在了外面；从单个账户的申购上限来看，光大证券是632万，而招商证券只有310万，因而会出现一些大户资金使用效率不足的现象。

网下配售方面，初步询价提供有效报价的119家询价对象管理的295个配售对象中，有118家询价对象管理的294个配售对象参与了网下申购，其中117家询价对象管理的293个配售对象及时足额缴纳了申购款，网下冻结资金总额为231,325,323,371元。达到发行价格31.00元/股并满足《网下发行公告》要求的配售对象为214个，对应的有效申购总量为52.5亿股，有效申购资金总额为162,787,200,000元，网下配售比例为1.37％，认购倍数为73.23倍。

从配售结果看，招商证券此次发行备受机构投资者关注，不仅吸引了工银瑞信、交银施罗德等基金公司和多家券商自营及资产管理部门的申购，还获得了中国人寿、中国人保、太平洋人寿等多家保险机构的青睐.

大盘股网下打新收益不及网上

打新是网上好还是网下好？随着新股发行制度改革后最早发行的7家个股的首发机构配售股解禁，大盘股和中小板新股网上网下打新收益率分化的特点正在显现。绝大部分中小板新股网下申购收益率高于网下；而大盘股则正相反，四川成渝 及中国建筑 平均网下打新收益率不到网上收益率的一半，这一现象也令新发大盘股的网下申购热情显著下降。

中小板股网下打新收益高

　　昨日，中小板次新股神开股份及久其软件 的网下机构配售股结束三个月的限售期，获解禁上市。两只品种昨日解禁部分股数均占总股本5％左右。受解禁因素影响，两个股昨日均出现低开低走表现，且成交量出现明显放大，机构减持迹象较为明显。

较丰厚的打新收益依然是减持的主要动力。如果以昨日均价计算，上市3个月后，神开股份较发行价溢价水平为59.65％，而久其软件更有81.33％的涨幅。根据其网下机构配售中签率计算，神开股份网下打新的年化收益率可达31.16％，久其软件网下打新年化收益率为24.35％，这一收益水平较之于一年期存款利率明显可观的多。与此同时，这两只个股的网下打新收益率也远超其网上打新收益率，神开和久其的网上打新资金年化收益率分别为15.87％和15.20％，平均不到网下收益率的六成。

而这一现象并不是偶然，从首发机构限售股已经解禁的5只中小板次新股来看，除家润多外，其余4只品种的网下打新年化收益率都大幅超过网上打新收益率。统计显示，5只次新股网上打新平均年化收益率为15.40％，而网下打新平均年化收益率高至28.69％，近乎是网上收益率的两倍。

大盘股网下打新不占优

有别于中小板情形，对于大盘股来说，要想获得更多的打新收益，网上申购则是更好的选择。截至昨日，今年发行的大盘股中，四川成渝及中国建筑的首发限售股已获解禁。

以解禁当日均价计算，四川成渝及中国建筑的网下打新年化收益率分别为17.69％和28.64％；而其网上打新资金如果在上市首日选择卖出，则可获得22.50％和138.67％的年化收益率。比较上述数据可以发现，四川成渝的网下打新收益率不到网上收益率的八成，而中国建筑网下打新收益率更仅占网上收益率的20％。

为何大盘股网下打新收益率明显低于网上？大盘股网上中签率高和上市后走势相对较弱是主要原因。从中签率看，一般来说，大盘股的网上申购中签率都高于中小板新股，例如中国建筑网上中签率达2.83％，创今年所有新股最高记录，明显提升了其网上打新收益率。另一方面，由于新股发行制度改革后大盘股发行市盈率明显上升，使之上市后走势偏弱，从而缩窄了网下打新收益率。

而大盘股网上打新收益更高的现象，也对新发大盘股的网下申购产生了一定影响。招商证券最新公告显示，其网下冻结资金及机构配售数量较此前大盘股有明显下降，一定程度上也意味着机构网下打新的热情出现明显降温。

招商证券冻资1.11万亿一线基金淡出网下认购

昨日晚间，招商证券披露首发A股定价公告与网上网下申购情况。公告显示，该股最终以31元的定价区间上限发行，对应08年摊薄后市盈率56.26倍;其网上申购中签率为1.01％，网上网下合计冻结资金1.11万亿元。值得一提的是，较高的发行价格令不少机构投资者望而却步，尤其是一线基金公司此次集体淡出了该股的网下认购。

据披露，招商证券此次发行3.59亿股A股股票，其中网上发行数量占80％，网下占20％。本次发行不设回拨机制。发行价格确定为31.00/股，对应08年摊薄后市盈率56.26倍。

公告还显示，招商证券本次网上发行有效申购户数为218.54万户，冻结资金量为8801.45亿元，网上中签率为1.01％;网下冻结资金总量2313.25亿元，其中达到发行价格31.00元的有效申购资金总额为1627.87亿元，网下配售比例为1.37％。由此可以算出，招商证券此次网上网下合计冻结资金1.11万亿，虽然未能超过此前发行的光大证券，但也突破了万亿大关，与市场之前预期基本相符。

尽管招商证券得以以31元的定价区间上限发行，但高估值发行所引起的机构分化现象也极为明显。与光大证券之前大受机构追捧甚至出现网上网下中签率倒挂的“热闹”情形相比，招商证券此次网下发行显得“冷清”许多。

其网下配售结果显示，招商证券此次网下冻结资金2313亿元，仅为光大证券的48.6％;而其网下有效配售对象家数仅为214家，同样不足光大证券的452家的一半。而在招商证券214家网下有效配售对象中，基金对象仅有40家，与光大证券的141家更是不可同日而语。值得一提的是，此前积极参与光大认购的华夏、南方等一线基金公司，此次集体消失在招商证券的网下认购名单之中。

业内人士分析，此前同样高估值发行的光大证券险些破发，这令不少机构投资者在“前车之鉴”下表现得更为谨慎，虽然招商证券此次得以高价发行，但较低的机构认可度也为其上市后的表现蒙上阴影。