今年前5个月的保费同比出现了负增长，而这在过去十余年中是从未发生过的。直接原因在于银保和个险渠道均面临挑战。

　　根据中国人寿、中国平安和中国太保公布的2011年1-5月保费收入数据，国寿前5个月保费收入1665亿元；平安寿险保费收入641.24亿元，产险保费336.89亿元，健康险0.5113亿元，养老险24.32亿元；太保寿险保费收入464亿元，产险保费收入268亿元。

　　寿险保费增速在低位徘徊。国寿和太保人寿前5个月月保费收入同比增速分别为7.5%和11.5%，仍在低位徘徊。平安人寿未公布规模保费及去年同期保费收入数据，无法展开同比对照，但由于平安银保占比较小寿险保费增长乏力主要由银保保费收缩所致：一方面，保险公司投资表现不佳导致产品投资回报率低，而在紧缩政策下其他理财产品替代；另一方面，政策规定银行不得允许保险公司人员驻点销售，银行人员在销售理财产品时有一定的倾向性，从而不利于加强对保险产品的营销。

　　如果说监管层加强对银保渠道的监管，以及个险代理人增速放缓是保费增速放缓的表面原因，那么目前保险产品在各类理财产品中的竞争力不强则是导致保费增速缓慢的深层次原因。

　　在各类理财产品中，目前保险产品的收益率大致是4%，而期限极短(一般15-20天)的银行理财产品的收益率也能达到4%，信托产品的收益率更是高达10%。

　　“资产带动负债”模式

　　中国保险行业过去遵循的保费收入增长模式将发生彻底改变，或将走向“资产带动负债”的发展模式。

　　长时间以来，中国保险行业工作重心在发展负债业务上。在渠道扩张不受限制的背景下，这种发展模式是走得通的，而目前银保和个险渠道的发展均碰到了一定的瓶颈，在这样的情况下，产品是否具有竞争力将成为寿险行业发展的核心问题。

　　或许行业的发展模式会从“负债带动资产”的发展模式走向“资产带动负债”的发展模式，即更好的资产管理能力将使得产品更具备竞争力，从而使公司的负债业务得到更好的发展。

　　在这方面，保险公司不妨学习一下社保基金的做法。过去10年保险行业的投资收益率为4.73%，而社保基金的投资收益率达到9.17%，相差近450BP。过去5年保险行业的平均投资收益率为6.17%，而社保基金的投资收益率则高达15.83%，相差近1000BP。

　　社保投资收益率大幅超出保险行业的关键因素在于，社保基金采取市场化的委托投资方式更好地调动了市场上的优质投资资源为自身服务。目前保险行业的资产管理公司几乎完全垄断了各自公司的资产管理业务，由于没有完全市场化的竞争机制，投资管理能力仍有较大的提升潜力。

　　财险行业的盈利好转仍将持续。虽然今年财险保费增速有所下滑，但我们预计其盈利能力的好转仍将延续1年以上，原因在于：1.德国等发达国家进行的车险费率市场化改革均带来了全行业的亏损，基于国外的经验以及中国过去的发展历史，我们相信监管层短期内不会改变监管方针；2.车险信息平台建立后，财险公司从盈利改善到会计实现往往需要1年左右的时间。

　　目前保险股估值水平处于历史低点，已在一定程度上反映了“由于渠道受限，保费增速放缓”的预期，而从保费收入方面来看，虽然还面临较大的挑战，但保费收入尤其是个险新单增速已经从一季度的低点开始回升。

　　而平安在这方面具有一定的优势，主要原因在于：1.平安今年的非寿险业务利润增速快且占集团利润的比重高；2.估值优势明显；3.执行力与创新力强：在年初业务快速下滑的过程中迅速扭转了劣势，易贷险等产品凸显了公司的创新能力。